近日，惠誉将力高集团的信用评级再次下调，因为其短期资本市场债务的偿还风险加剧。
作为一家百强房企，力高集团也有一颗规模野心，进而不断加大杠杆，大手笔拿地，为此甚至不惜高利率发行美元债、进行高成本信托融资。
而高成本融资极大地侵蚀了力高集团的利润空间。数据显示，近年来力高集团的毛利率和净利率不断下滑，今年上半年录得毛利率11.47%、净利率1.86%，同比下降13.33个百分点、12.51个百分点。
然而，力高集团的销售表现，无法为其高杠杆、大手笔拿地提供强有力的支撑。
再加上自去年以来，行业融资环境全面遇冷，使得力高集团的筹资性现金流持续净流出，流动性承压，与短期债务存在巨大的缺口。
由此看来，力高集团岌岌可危。
频遭评级机构“看衰”，高利率美元债隐患显现
9月27日，惠誉将力高集团的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级从“CCC-”下调至“CC”，回收率评级维持“RR4”。
惠誉认为，力高集团的流动性疲软，短期资本市场债务的偿还风险加剧。
值得一提的是，今年以来，力高集团在信用评级市场上连连受挫，起因正是其美元债“要约交换”。
而力高集团“新债换旧债”的操作，遭到了评级机构的一致看衰。
稍早之前的3月7日，惠誉将力高集团的长期外币发行人违约评级从“B+”下调至“CCC-”，并将其高级无抵押评级从“B+”下调至“CCC-”；联合国际将力高集团的国际长期发行人评级下调至‘B’，而标普也将力高集团长期发行人信用评级至"B-" 列入负面信用观察名单。
如今，惠誉再次下调力高集团评级，并表示“由于力高集团选择停止参与评级，惠誉撤销了相关评级”。
此外，有市场新闻报道称，力高集团未能按期支付8月到期的美元债票息，目前如消息属实，力高集团已构成实质性违约。
根据统计，力高集团目前共存续6笔美元债，存续规模9.53亿美元，其中有5只美元债于一年内到期。
需要注意的是，这6笔美元债中，有两笔票面利息分别是8%、9.9%，其余均在10%以上，并有多笔美元债的票面利率高达13%。
如此高的离岸债券融资成本，说明市场对于力高集团的信用资质和偿债能力均有所怀疑。
而如今的走势，恰恰说明了这一点。
为支撑大手笔拿地，不惜高成本信托融资
除了频频发行高利率美元债以外，力高集团还非常依赖于高成本信托融资。
根据用益信托网公布的信托产品信息显示，2020年以及2021年，力高集团进行了多笔信托融资，累计金额约20亿元，且收益率均为8%左右。
截至目前，力高集团仍有多款信托产品处于执行状态之中，其中最晚到期的信托将于明年7月份到期。
而受美元债和信托高成本融资的影响，力高集团2021年平均借款成本利率为9.71%，这一融资成本大大高于行业平均值。
据克而瑞统计，2021年100家典型房企的新增债券类融资成本为5.32%。其中，境外债券融资成本为6.88%，境内债券为4.06%。
而力高集团之所以甘愿承受如此高的融资成本，与其规模野心有直接的关系。
2014年，力高集团正式登陆港交所。不过，即便得到了资本市场的支持，力高集团的规模增速仍然很缓慢，2016年销售才达到101.35亿元，勉强迈入百亿俱乐部。
为了迅速扩大规模，力高集团加快了拿地的节奏。
数据显示，近年来力高集团的拿地力度明显加快。2018年-2020年，力高集团土储分别为1000万平方米、1456万平方米以及2340万平方米，增速分别为104%、45.7%和60.7%。
而在2021年，力高集团再次斩获20宗地块，总土地储备约为2290万平方米。
不过，力高集团的销售表现，显然无法为拿地提供强有力的支撑。
数据显示，2018年-2021年间，力高集团的销售额分别为219.86亿元、274.12亿元、409.75亿元、470.11亿元，增速依旧缓慢。
而在2022年前8月，力高集团实现合约销售约178.97亿元，较上年同期减少38.96%。
利润空间遭严重侵蚀，流动性全面承压
高杠杆、大手笔拿地，销售还不给力，直接导致力高集团处境不佳。
首先，力高集团频频高利率融资，严重影响其利润指标。
自2019年以来，力高集团毛利率和净利率水平快速下滑。尤其是在2020年，其毛利率由34.34%大幅下滑至22.59%，净利率由18.04%下滑至11.59%。
而在今年上半年，力高集团的整体业绩更是大幅下滑。
数据显示，2022年上半年，力高集团实现营业收入99.69亿元，同比增长9.18%；毛利为11.44亿元，同比下降50%；毛利率11.47%，同比下降13.33个百分点；实现净利润1.85亿元，同比下降85.88%；净利率1.86%，同比下降12.51个百分点。
由此可见，力高集团的高成本融资，以及大手笔拿地，已经开始严重侵蚀其利润空间。
更为危险的，是力高集团的债务风险。
上文提到，虽然力高集团热衷于高利率融资，但只要是可以继续发债，融资成本高也不是致命的问题。
然而，自2021年以来，力高集团筹资性现金流持续净流出，这表明其外部融资环境明显恶化，力高集团面临再融资压力较大。
同时，由上文可知，力高集团的销售表现也颇为不佳，这就使得其债务压力空前增大。
根据2022年半年内，力高集团流动负债为554.22亿元，主要为其他流动负债，其中一年内到期的短期债务合计67.36亿元。
而相较于短债规模，力高集团的流动性异常紧张，其账上现金及现金等价物仅有29.23亿元，较2021年年底大幅下降六成。
也就是说，力高集团的短债资金缺口，有接近40亿元。
很显然，力高集团面临巨大的短期偿债压力。
