一家做床垫的公司，名字居然叫慕思健康睡眠股份有限公司（以下简称慕思股份）。
这显然是盯上了日渐受年轻消费者重视的“睡眠经济”。
慕思股份创始人王炳坤，显然是个营销天才。
拿着烟斗的外国老头、法国名字“de Rucci”，寓意“法国皇家设计师”的名字、品牌创始于1868年，一顿操作，让慕思床垫拥有了高端洋品牌的身份。
得益于这一成功营销，相关报告称，慕思床垫在国内市场的销售排名已经达到第一。
然而，如此成绩或许并不能令王炳坤满意。毕竟，早在2018年9月，慕思股份就正式启动了“100亿战略”，宣布在接下来5年内要完成100亿目标的增长点。
结果，三年过去了，慕思股份的总营收却仍不及50亿元，较百亿规模还差一半多。
要想在接下来的两年完成50多亿元的营收增长，慕思股份首先想到了上市。
今年6月底，慕思股份向深交所主板递交了招股说明书。
为了上市，慕思股份拉来了红星美凯龙、欧派家居等新股东来助阵，如此大的阵仗，使慕思股份赚足了“眼球”。
不过，上市就意味着慕思股份要面临最严格的资格审核。然而，随着时间的推移，慕思股份的问题被一层层扒了出来：严重依赖营销、广告；渠道商突击入股，或涉利益输送；被消费者爆料虚假宣传、甲醛超标等。
最为“致命”的是，慕思股份被前经销商实名举报，涉嫌偷税漏税。
重营销轻研发，毛利高净利低
招股书显示，慕思股份2018年至2020年分别实现营业收入31.88亿元、38.62亿元和44.52亿元。
毛利率方面，2018年至2020年慕思股份综合毛利率分别为49.14%、53.49%和49.28%，远高于同行可比公司毛利率均值32.43%、36.44%和34.30%。
不过，在归母净利润方面，慕思股份2018年至2020年分别只录得2.43亿元、4.25亿元和5.76亿元。
此外，2019年及2020年，慕思股份的归母净利润同比上一年分别增长75%和35%，增速下降非常明显。
也就是说，慕思股份的毛利率显著高于同行的情况下，净利润水平却并不突出。
究其原因，是因为慕思股份在营销、广告方面花了不少钱。
2019年，慕思股份在销售费用这一项花了12亿，也就是接近三分之一的销售收入花在了营销推广上。
广告也是花钱的大项。招股书显示，2018年至2020年，慕思股份广告费用分别为3.45亿元、4.45亿元和3.96亿，分别占当期营业收入的10.9%、11.67%和8.96%。而同一时期，同行可比公司广告费用占营业收入比重的均值仅分别为4.95%、3.98%和3.78%。
相较于高昂的营销、广告等费用，慕思股份在研发方面的花费就显得很“寒酸”。
还以2019年为例，慕思股份的研发投入只有7400万元，是同一时期销售费用的6%，不足广告费用的17%。
如此看来，专注“睡眠经济”、重视科技研发的慕思股份，有点名不副实。
遭突击入股，深度捆绑渠道商或存隐患
科技研发含量低，自然会造成慕思股份在家居卖场渠道面前议的价权极低。
以欧派股份为例，慕思股份卖给其他客户的毛利率在60%左右，但是直供欧派家居的产品毛利率低到了23%。
或许是为了避免这一现象，慕思股份在上市前拉来多家渠道商突击入股，包括欧派家居、红星美凯龙、居然之家的重要渠道商、关联方。
其中，红星美凯龙持股比例为22.50%，欧派家居投资持股比例为13.50%。
渠道商、关联方成为公司的股东，很容易产生利益输送等行为。
另外，欧派家居，已于2020成为慕思股份的第一大客户。2020年，慕思股份对欧派家居的销售收入金额为2.88亿元，占营业收入的比例6.47%。
值得注意的是，慕思股份通过与欧派家居的深蹲捆绑，有利于其销售规模的持续提高，但此举也给慕思股份带来了一定的风险。
慕思股份在招股书中也承认，欧派家居可能凭借渠道规模优势，压低慕思股份的产品销售价格、延迟支付货款。
数据也有利得证实了这一点。招股书显示，在欠款客户前五名中，欧派家居应收账款余额连续两年位列第一。2019年、2020年中，欧派家居应收账款余额分别为1273.89万元、1506.98万元，占比分别为23.84%、42.66%。
坏账得可能性肯定是有的。
频现甲醛超标等质量问题，被举报偷税漏税
另外，有不少消费者投诉慕思股份疑存在虚假宣传与产品质量问题。
在黑猫投诉网上，有关慕思股份旗下的床垫、床架等寝具存在刺激性气味、甲醛超标、塌陷、以及店铺虚假宣传却不发货等问题的投诉很多。
对于这些投诉，慕思股份的回应是，“公司出现产品质量问题的情况较少，对比每年的发货量，概率很低”。
不过，最为致命的是，慕思股份被前经销商实名举报，为上市逼迫经销商囤货、更涉嫌偷税漏税，而且金额非常巨大。
8月27日，慕思股份前经销商郑某，在其企业微信公众平台实名发布了一篇《慕思公司经销商实名举报公司涉嫌天量偷税》的文章，称他和妻子做了慕思股份13年的襄阳经销商，与公司同生死共患难了十多年。2020年10月初，慕思股份因上市需要，不顾市场行情及他的经济承受能力，强迫他再开2000平米的新店，他因无力满足公司的无理要求，被公司找了一个莫须有的理由终止了代理权，培植了十多年的市场被迫拱手让出，他被公司无情地扫地出门。
更为重磅的是，郑某在实名举报文章中还称，“慕思公司并不是一家遵纪守法的企业，在经营中涉嫌天量偷税”。
郑某表示，在代理襄阳市场的十三年里，他累计向慕思股份进货3000万，每次要求慕思股份开增值税发票，慕思股份均回复开不了票。十三年时间，总共只开具了一百多万元销售额的增值税发票。
按增值税发票13%的税率计算，郑某认为，慕思股份在他一家经销商的头上，就涉嫌偷税300多万。
慕思股份在全国有经销商一千多家，郑某以此为依据推算后认为，十多年来慕思股份总偷税高达数十亿。
显然，慕思股份将面临来自税务部门的介入调查了，其上市进度将受到严重影响。
最终的真相如何，氢财经将持续关注。
