在前三之位徘徊多年的江苏洋河酒厂股份有限公司（下称“洋河股份”），终于于近日披露了令人眼前一亮的半年度业绩报表。
数据显示，今年上半年洋河股份实现营业收入189.08亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；实现扣非净利润66.43亿元，同比增长28.54%，营业收入、净利润双双实现增长，振奋了不少二级市场投资者。
不过，与同行业相比洋河股份此业绩并不出色，甚至作为白酒行业的“理财狂魔”，洋河股份有数十亿元甚至上百亿元的金融投资资产，仅靠此获得的投资收益，在每个报告期都能在一定程度上提升当期利润水平。
但在今年上半年洋河股份投资收益3.02亿元，同比减少44.3%，其中非经常性投资收益同比减少47.76%至3.27亿元，使洋河股份利润水平受一定影响。
值得注意的是，在洋河股份的金融投资资产中以信托理财为主，其中不乏近来风险不断的房地产行业，同样为洋河股份此后的业绩增长埋下了不确定性，也为洋河股份的前三之位埋下了不确定性。
业绩双增，毛利率承压
数据显示，截至2022年6月30日，洋河股份实现营业收入189.08亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；实现扣非净利润66.43亿元，同比增长28.54%。
相比洋河股份近些年的业绩增速来看，今年上半年表现已尤为亮眼，要知道自2019年以来，洋河股份业绩在争夺白酒前三之位的山西汾酒及泸州老窖业绩增长之时，其业绩不断下滑，直到2021年才实现正向增长，2019年至2021年洋河股份营业收入增速分别为-4.28%、-8.76%及20.14%，今年上半年增速优于前些年，甚至优于2021年同期增速5.9个百分点。
而均超20%增速的归母净利润及扣非归母净利润也同样表现不凡，归母净利润增速这一数据在2021年年末时还为0.34%，可见洋河股份已逐渐从此前的失速回到正轨。
只是，如前文所述，在洋河股份努力调整时，山西汾酒、泸州老窖早已暗自发力，大有超越洋河股份地位之势，众所周知，高端化是白酒行业的整体目标，前述酒企也不例外。
据了解，今年上半年洋河股份中高档酒实现营业收入162亿元，同比增长29%，在主营业务收入中的比重提升至87.5%，但其毛利率与去年同期相比却减少了2.46个百分点，低于泸州老窖中高档酒6.66个百分点的毛利率。
并且其整体毛利率也呈下降的趋势，今年上半年洋河股份整体毛利率73.94%，同比减少0.49个百分点，不仅低于泸州老窖85.92%及山西汾酒75.89%的毛利率，还成为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒及洋河股份本身在内的五家白酒酒企中，唯一毛利率呈下降趋势的酒企。
显然，在中高档酒的发力中，洋河股份稍显弱势。
现金回款减少12%
虽然洋河股份营业收入增长超20%，但实际上有一部分是从此前预放在合同负债科目的资金结转过去的，如果从当期收入来看，洋河股份营业收入或许并不那么好看。
据半年报显示，洋河股份今年上半年经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供商务收到的现金为129.01亿元，同比下降12.73%。
而山西汾酒销售商品、提供商务收到的现金则同比增长了28.55%至146.9亿元，泸州老窖销售商品、提供商务收到的现金为150.9亿元，同比增长39.01%，与两位竞争者相比，洋河股份营业收入质量明显处于弱势。
此外，从预收货款中也可窥见一二，今年上半年洋河股份预收账款25.1亿元，与上年末相比减少了91.35亿元，洋河股份表示，主要为上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致。
与此同时，洋河股份应付经销商尚未结算的折扣与折让为53.98亿元，较上年末增长了12.39亿元，洋河股份同样表示，销售收入增长，应付经销商尚未结算的折扣这让也相应增加。
可见洋河股份营业收入的质量，究其原因，或许其中一部分是洋河股份经销商减少所致，众所周知，经销商是酒企销售商品中必不可少的阶段，而今年上半年洋河股份经销商7769家，较上半年末的8142家相比减少了373家，若与上年同期的9163家相比，一年间洋河股份更是减少了1394家经销商。
肖竹青认为：“过去洋河是厂方的业务系统在主导市场操作，现在洋河在支持大商来主导市场操作。这样造成了各个区域的大商利益不一致，步调不一致，动作不一致，所以造成（大商们）有些内讧，就造成了很多的卖洋河的经销商开始投奔汾酒，导致整个市场造成一定动荡，这是洋河所要面临的一个问题。”
巨额投资理财“埋雷”
不过，洋河股份要面临的问题恐怕不止这一项。
在洋河股份失速时期，其业绩增长主要依靠投资收益，例如2019年洋河股份投入了185亿元进行委托理财，当年这些理财为洋河股份带来了近十亿元的投资收益，2019年洋河股份非经常性损益中的投资收益一栏内的金额达9.73亿元。
而2020年投资收益更是增长至24亿元，为当年洋河股份的业绩增长解了不少近忧，只是，从2019年起洋河股份的理财理念转变为了“高风险、高收益”的信托理财，并且其购买的不少信托理财产品为房地产信托。
在这一方面，与房地产开发行业不挨边的洋河股份，在2021年可谓与其一荣俱荣一损俱损了，自2021年下半年房地产行业进入“黑铁时代”以来，房企接二连三的出现债务危机，爆雷也纷至而来，其中就包括洋河股份投资信托产品的恒大、宝能系、蓝光发展、富力及阳光城等房企。
受此影响，2021年三季度末时，洋河股份投资亏损1.6亿元，对当期利润表现产生了不小的影响，并且在2021年年末时，洋河股份信托理财产品中存在逾期未收回款项6879.48万元，洋河股份对此进行了3625.67万元的减值准备计提，其预期的一半理财本金难以收回。
与此同时，受恒大影响，洋河股份还对其他信托理财产品合计计提了2.5亿元的减值准备，如此大的金额，更对洋河股份当期利润造成了不小的影响，2021年年末时，洋河股份归母净利润的增长为0.34%，可见洋河股份受影响之大。
虽然今年上半年洋河股份交易性金融资产同比减少14.42%至82.7亿元，其他非流动金融资金同比增长1.48%至63.62亿元，二者累计的金融投资资产同比下降8.17%至146.33亿元。
但其同期的投资收益却同比下降44.3%至3.02亿元，公允价值变动收益同比下降43.65%至0.53亿元，二者合计的金融投资收益同比下降44.21%至3.55亿元，下降幅度远超金融投资资产的幅度，可见今年上半年与去年上半年相比洋河股份的投资收益并不乐观。
并且在今年上半年洋河股份的信托理财产品中仍有不少房地产产品，在如今行业趋势，洋河股份未来业绩发展仍存不少不确定性。
