最近，孩子王申请在创业板上市，发行股票数量不超过约1.09亿股，拟募集资金约24.5亿元，计划用于全渠道零售终端等三大项目建设并补充5亿元流动资金。
根据孩子王招股书的财务数据来看，其盈利主要依靠于母婴商品销售，盈利模式较为单一。除此之外其还存在过度依靠线下销售、毛利率偏低、负债率过高等诸多问题。
IPO后孩子王能否突破这些问题仍待时间验证。
过度依靠线下销售
随着我国城乡居民人均收入水平的不断提高，消费观念的逐步升级，国家二胎政策开放以来，母婴用品需求逐渐增多，我国母婴零售行业实现了快速增长。作为“母婴零售大王”的孩子王于近日紧抓行业发展契机递交了招股说明书，开启了上市之路。
据悉，孩子王2009年7月创立于中国南京, 是一家数据驱动的，基于用户关系经营的创新型新家庭全渠道服务平台，是中国母婴童商品零售与增值服务的品牌，主要通过直营门店线下销售、扫码购销售和电商平台销售三大销售渠道向目标用户群体销售。
值得注意的是，所谓的扫码购是整合了扫一扫、微信小程序等产品功能，在门店内或门店外通过扫描商品条形码或孩子王 APP 选定门店后订购商品，并通过自提或门店配送实现购物的一种方式，说白了还是依靠门店。
数据显示，2018年-2020年，孩子王线下销售和扫码购合计分别占营业收入的95.39%、94.8%、93.33%呈略微下滑趋势。电商平台的占比由2018年的4.61%上升至2020年的6.67%，两年间仅增加了2.06个百分点。
对于近年垂直母婴电商、社区平台发展的逐步成熟，电商网购成为母婴消费的重要平台来看，电商销售可谓是孩子王的一个短板。
此外，据招股书显示，截至 2020 年末，孩子王在全国 20 个省（市）、131 个城市拥有434 家门店。同时，还计划未来 3 年利用本次募集资金在 22 个省（市）建设 300 家数字化直营门店，将继续加强公司在江苏、安徽、浙江、四川、重庆等重点区域的拓展，并向三四线城市下沉，提升网点密度，强化公司在华东、西南地区的优势地位。
然而，计划能否成功实现仍是一个未知数。一方面，新开门店需要进行店面装修、宣传等前期投入，同时消费者对新开门店的认可需要一个过程，因此新开门店从开业到实现盈利需要一定的市场培育期。另一方面，我国各地区经济发展程度、消费者的消费能力和消费习惯的不同也会对其造成一定的影响。
毛利低、盈利模式单一
据了解，孩子王的主营业务主要包括母婴商品销售、母婴服务、供应商服务、广告和平台收入。招股书显示，报告期内母婴商品销售收入占营业收入的比例均在 90%左右，系孩子王的主要收入来源。
具体来看，2018年-2020年，母婴商品实现收入61.52亿元、74.1亿元、73.86亿元，占主营业务收入的占比分别为92.23%、89.91%、88.4%。母婴服务、供应商服务、广告、平台服务的收入仅占总收入的10%左右。
《氢财经》注意到，孩子王母婴产品中占比较大的是奶粉类，2018年-2020年，奶粉类实现收入30.95亿元、40.01亿元、42.74亿元分别占总收入的50.32%、53.99%、57.86%，占比均在50%左右，可见其盈利模式是比较单一的。
值得注意的是，2018 年 -2020 年，孩子王母婴商品毛利率分别为 25.50%、23.78% 和 22.82%，均在20%左右并呈现下降趋势。而收入占比较少的母婴服务毛利率则高达90%左右。对于毛利率的下滑，孩子王解释称一方面系因为母婴商品整体毛利率有所下滑；另一方面系公司自 2020 年 1月 1 日起执行新收入准则，影响母婴商品的毛利率。
虽然奶粉是孩子王的主要收入来源，但孩子王并没有自己的奶粉品牌，销售的奶粉均向供应商采购，并且大多数都是进口国外价格较高的品牌奶粉。招股书称，公司经销商品通常为知名品牌商品，品牌数量少，价格相对透明，导致整体毛利率相对较低；公司经销商品中奶粉和纸尿裤等低毛利率商品占比高于代销商品，使得经销毛利率整体低于代销毛利率。
负债率高居不下
查阅整个招股书，《氢财经》发现，2018 年—2020年公司资产负债率（合并）分别为60.52%、60.87%和 58.38%，均高于行业均值53.66%、58.31%。与同行业的爱婴室的2018年-2019年的33.05%、34.96%相比，孩子王的负债水平更是处在较高位置。
对此，孩子王解释称主要系由于公司经营规模扩大，商品采购量加大，导致应付账款余额上升，同时，为完成江宁大仓建设，公司采用了抵押担保借款，增加了长期借款余额，导致整体负债水平逐年上升。
此外，数据显示孩子王2018 年末、2019 年末和 2020 年末，公司应付账款分别为 9.75亿元、12.26亿元和 10.81 亿元，占流动负债的比例分别为52.53%、51.07%和 40.23%，招股书称占比较高，主要为经营过程中应付供应商的母婴商品采购款。
