三元生物公司是以生产赤藓糖醇为主的“代糖”类商品，近年因“戒糖”风潮乘风而起，与其合作的有可口可乐、元气森林等知名企业。赤藓糖醇是目前最为火热的蔗糖替代品，其味道与口感都是代糖中最好的，但所谓无糖更健康的代糖，真的对身体无害吗？
单一产品依赖过高，替代风险大，主要客户在海外。
2017-2020年半年报显示，三元生物营业收入分别为1.21亿、2.92亿元、4.77亿元和7.83亿元，净利润分别为0.18亿元、0.68亿元、1.36亿元和2.33亿元。赤藓糖醇是该公司的主要业绩来源，2017年至2020年6月底，赤藓糖醇收入占主营业务收入的比重分别为100%、95.47%、63.22%、83.13%。
而赤藓糖醇正是在三元生物占比超6成的核心产品。招股书显示，其目前拥有赤藓糖醇产能5万吨，占国内产能的54.9%，占全球市场33%，已是全球最大的赤藓糖醇生产商。
在首轮问询函中，针对三元生物产品较为单一化的情况，深交所也进行了重点关注，要求三元生物充分揭示公司专注于单一产品方向的风险。三元生物对此表示，公司逐步推出复配糖产品、积极开发莱鲍迪苷M、阿洛酮糖等新产品，但是公司产品结构仍然以赤藓糖醇为主。
同时三元生物还提示风险，赤藓糖醇因具备“天然”、“零糖”、“零热量”等特点，目前在食品饮料行业的应用正在快速发展。若未来人们发现更加优质、更加健康、更具性价比的新型甜味剂并成功推向市场投入大规模商业化应用，则公司核心产品赤藓糖醇将可能面临市场份额被新产品替代的风险。同时如果公司不能保持和持续提高原有的竞争力和优势，或者市场竞争进一步加剧，或者原材料价格持续上涨，或者市场需求出现重大不利变动，则公司面临业绩高速增长不能持续的风险。
之前一直以阿斯巴甜为主流，虽然阿斯巴甜等代糖类产品有诸多研究证明其安全性，但由于他们均属于化工产品的原因，又随着技术发展，赤藓糖醇逐渐占据了市场，因此若未来有更加优质的新型甜味剂出现，那么三元生物的核心产品恐将受到极大的冲击。
不过虽然目前赤藓糖醇虽然没有发现重大危害性，但毕竟是化工产品。
收入规模攀升的三元生物，产品主要是以外销为主、内销为辅。而其国内的大客户也过于年轻。据招股书数据披露，外销主要销往北美、欧洲和大洋洲等地，该公司前五大客户销售额占总营收的比例为50.94%，分别是莎罗雅、山东欣诺辰生物科技有限公司、HhoyaB.V.、美国TIH、Legent(HongKong)Co.,Limited。其中除欣诺辰生物之外，有4家均是海外客户。2020年，美国、欧洲等地区的新冠肺炎疫情相继暴发，也使得三元生物海外业务发展的不确定性增加。同时国内不少公司成立不久便成为三元生物重要客户的情形被重点审核。三元生物2018-2020年赤藓糖醇的前五大客户中，山东欣诺辰生物科技有限公司就算是新面孔。
另外根据招股书，此次IPO，三元生物拟募集资金9亿元，其中7.7亿元将用于年产50000吨赤藓糖醇及技术中心项目，1.3亿元将用于补充流动资金。
（图片来自三元生物2020年招股书）
而三元生物招股书中也表示，随着赤藓糖醇市场需求的持续旺盛，行业景气度保持在较高水平，现有厂商均在保持加码扩产，外部拟新建产能以进入赤藓糖醇行业的资金亦在增加。若未来下游需求无法及时消耗新增供给，赤藓糖醇行业将会出现供给相对过剩情况，行业利润率水平将受到负面影响。
核心产品存在副作用
现今大多数人营养过剩、日照少，维生素D吸收不足，糖类反而摄入过多而导致肥胖，从而流行起“无糖”风潮，尤其是代糖脱颖而出并迅速风靡全球。
大多数人都认为，代糖不会增胖，不会升糖，不会增加造成心血管疾病的风险，更加健康，其中赤藓糖醇最受欢迎也是用来“代糖”最多的。赤藓糖醇可以添加到糖果、冰淇淋、饮料、化妆品、医药等产品中，也可直接用于替代蔗糖食用。
但赤藓糖醇真的绝对安全无害吗？实际情况并非如此。
营养专家表示，无糖饮料的甜味来自"代糖"，热量低，但并不意味着一点能量都没有。此外，“人的大脑接收到甜味信号后，很容易产生饥饿感，食欲增强，反而会增加对真糖的渴望。”大脑对糖味的阈值也会变得更高。中国农业大学食品学院副教授朱毅曾对媒体表示，人工甜味剂同样也会提高血糖，“代糖服用过多，会扰乱肠道菌群，从而影响代谢，还会让大脑发生错误的指令，以为吃的是真正的糖，然后胰岛素分泌血糖，长此以往胰岛素就会失衡，反而会变胖。”而南澳大学研究发现，食用低热量甜味剂饮料的人可能增加体重，食用甜味剂也可能导致2型糖尿病。
三元生物在招股书中还表示，一次性食用赤藓糖醇剂量过大可能导致一定不良生理反应。如果人体摄入的赤藓糖醇中极少量不被小肠吸收的则会进入大肠成为肠道细菌发酵的低能量碳源，过量食用可能会产生肠胃胀气；空腹一次性高剂量食用赤藓糖醇也可能造成某些消费者出现腹泻现象。
（图片来自百度）
可见赤藓糖醇虽然危害不大，但对肠胃不好的人确实不太友好，对于想要借此戒糖减肥的人群，怕是也难如偿所愿。
甜价比低、曾“清仓式分红”
如今“0糖”元气森林爆火，越来越多的企业也加入到其中企图分一口蛋糕。包括可口可乐、农夫山泉、喜茶等均在2020年推出一系列新的无糖饮料。赤藓糖醇及其背后的市场龙头三元生物，也正式进入聚光灯下。
据《氢财经》了解，赤藓糖醇的甜价比为最低。以现货价格来看，近5年每吨白糖价格在5200-7200元间波动，过去一年价格在6000元以下；而今年以来，赤藓糖醇的市场价格从1.6万元/吨不断上涨至目前普遍超过3万元/吨，个别厂家报价甚至高达3.6万元/吨，是白糖价格的5倍左右。甜价比低是制约赤藓糖醇进一步替代蔗糖的关键阻碍。而赤藓糖醇的价格短期也很难下降。
另外《氢财经》注意到，在递交招股书前，三元生物曾进行了“清仓式分红”。2020年8月17日的第六次临时股东大会，三元生物向全体股东每10股派发现金7元，累计派发现金红利7081.4万元，占今年上半年盈利的七成左右。但往数据显示，此前三元生物的分红都未超过500万元，此次直到上市前夕却突然改变了行事作风，其中实控人聂在建持有三元生物61.3%的股权，此次分红可以分得超过4000万元。
