近日，巨子生物通过港交所上市聆讯，有望成为国内皮肤护理行业中，第三家胶原蛋白上市公司。
值得一提的是，巨子生物2021年营收达到15.52亿，归母净利润为8.28亿，净利率达到53%，甚至碾压茅台的52%。
不过，由于巨子生物近年来持续发力C端市场，致使营销费用大增，使得其净利率不断走低。
另据招股书显示，巨子生物作为严建亚、范代娣二人的“夫妻店”，在上市前曾连续多年派发巨额股息，提前大额“套现”。
此外，巨子生物的毛利率超高，却多次因涉虚假宣传被消费者起诉，被质疑收割消费者“智商税”。
净利率超茅台，上市前巨额派息严建亚夫妇获益
巨子生物全称为西安巨子生物基因技术股份有限公司，成立于2001年，时至今日已成为国内“专业皮肤护理公司”，代表产品包括可丽金和可复美等。
2019年、2020年和2021年，这两个品牌的收入分别为7.71亿元、9.80亿元和14.24亿元，分别占巨子生物总收入的80.6%、82.4%和91.7%。
而根据招股书显示，2019年、2020年及2021年，巨子生物的营业总收入分别为9.57亿元、11.90亿元和15.52亿元，年复合增长率为27.39%；归母净利润分别为5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元，经调整净利润分别为5.75亿元、6.72亿元和8.37亿元。
简单计算可得，2021年，巨子生物的净利率高达53%，甚至高于白酒龙头茅台52%的净利率。
而靠着超强的吸金能力，巨子生物保持着充裕的现金流。
截至2021年12月31日，巨子生物持有的现金及现金等价物为71.03亿元。不过，巨子生物现金蒸发的速度也非同寻常。最新数据显示，截至2022年5月31日，巨子生物持有的现金及现金等价物为9.22亿元，不到半年事件，60多亿元没了。
此外，巨子生物派发股息也异常豪爽。
招股书显示，2019年、2020年及2021年，巨子生物的附属公司（即西安巨子生物、陕西巨子生物技术、西安巨子医疗器械及陕西巨子特医）分别派发股息3.97亿、15亿元及10.18亿元，共计29.15亿元。
合并报表后，巨子生物在2019年、 2020年及2021年，录得的应付股息分别为3.97亿元、19亿元、3.68亿元。
而这些钱，大部分流入严建亚、范代娣夫妇的口袋。
招股书显示，严建亚、范代娣为巨子生物的联合创始人，其中严建亚为董事会主席（董事长）、执行董事兼首席执行官（CEO），范代娣为执行董事兼首席科学官。
据悉，严建亚并直接不持有巨子生物的股份，但严建亚的妻子范代娣通过信托（FY Family）持股59.97%，通过Healing Holding持股0.09%，合计持股60.06%，同时通过受限制股份单位计划GBEBT Holding持股的1.96%，合计控制巨子生物62.02%的股权。
也就是说，严建亚、范代娣夫妇二人，通过巨子生物派息，或已经“套现”超16亿元。
重营销致净利率下滑，研发投入显寒酸
值得注意的是，虽然巨子生物的净利率可以碾压茅台，但是其净利率表现整体呈现下滑的趋势。
招股书显示，2019年、2020年及2021年，巨子生物的净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%。
而截至2022年5月31日，巨子生物的净利率为43.4%。
对此，巨子生物在招股书中解释称，主要是该公司增加了电商平台及社交媒体平台上的线上销售及营销活动的支出，以不断扩张线上销售渠道，顺应行业趋势及抓住市场机会，从而使线上营销费用有所增加。
招股书显示，2019年、2020年、2021年以及2022年前五个月，巨子生物的销售及经销开支分别为9378.8万元、1.58亿元、3.46亿元和1.96亿元，占总收入的比例分别为9.8%、13.3%、22.3%和27.1%。
巨子生物的销售及经销开支，主要包括线上营销费用、线下营销费用，以及员工薪酬开支等。其中，线上营销费用分别为6452.3万元、1.25亿元、3.06亿元和1.79亿元，线下营销费用分别为2481.6万元、2753.5万元、2336.9万元和533.4万元。
相较之下，巨子生物的研发投入就显得很寒酸了。
招股书显示，2019年、2020年和2021年以及2022年前五个月，巨子生物的研发开支分别为1140.0万元、1338.1万元、2495.4万元和1424.1万元，分别占总收入的1.2%、1.1%、1.6%和2.0%。
对此，巨子生物表示，销售及营销活动的开支已经并预计将持续影响公司业绩。
而随着巨子生物渠道重心的转变、销售及经销开支的增长，其重营销轻研发的表现也将日趋严重。
曾被诉欺诈行为，高毛利或涉“智商税”质疑
由上文可知，巨子生物的业绩贡献，主要来自公司两大王牌产品：可丽金与可复美。其中可丽金主打中高端功能性护肤品，主要功效是抗衰老、皮肤保养和皮肤修护。而可复美则主打医用敷料，一度以“医美面膜”、“械字号面膜”等营销概念风靡。
据了解，在某电商平台上，一盒（共5片）可复美类人胶原蛋白医疗器械敷料的价格为198元，相当于一片40元。
根据数据，2019年、2020年、2021年以及2022年前五个月，巨子生物原料成本分别占总收入的12.5%、11.6%、9.3%及11.1%。
如此看来，40元一片的面膜，其原料成本或许只有四五元。
这使得巨子生物享受到了超高的毛利率。
2019年、2022年、2021年以及2022年前五个月，巨子生物旗舰品牌可复美和可丽金的综合毛利率分别为84.5%、86.1%、87.3%以及84.7%。
不过，值得注意的是，巨子生物旗下可复美的“械字号”医用敷料仅有3款，包括两款面膜状和一款乳液状，其中一款宣称“第一类医疗器械”的“液体敷料”，根据国家药监局最新规定，实际上已不属于“械字号”。
而根据相关规定，医用敷料属于医疗器械范畴，按照风险程度分三类管理，第二类和第三类需要进行产品注册，第一类实现产品备案管理，有“械字号”标识。
近年来，由于其中暴利的存在，不少品牌会钻漏洞，涉险挑战监管。
而巨子生物旗下可丽金面膜就曾被消费者起诉，并被法院判定为虚假宣传。
法院认为，涉案面膜属于特殊化妆品，其在未取得特殊化妆品批准文号的情形下，宣传具有美白效果，且宣称“医生推荐，560家医院的共同选择”，“500家大型医院美容护肤都选我了，你还不选我吗”，以暗示方法使人误解其效用，构成虚假宣传的欺诈行为。
如今，巨子生物登陆资本市场，其合法合规经营将成为监管重点。如果巨子生物继续重营销轻研发豪赌业绩增长，且触碰监管红线，这家靠“专业皮肤护理”站上风口的公司，或陷入收割“智商税”的争议。
