营收59.6亿元，但净利润下跌5.2%，健合集团日前披露了2022年上半年的业绩数据。
健合集团最核心的业务板块，占总收入半壁江山的婴幼儿营养及护理产品业务，此次营收同比再降3.5%，不仅屡屡拖累整体业绩表现，还给公司未来的成长性带来不确定隐忧。
资本市场上，健合集团近一年多以来表现也颇为失意，股价从38港元/股左右的高点滑落至目前10港元附近，跌幅逾七成。
传统婴幼儿奶粉板块面临增长疲软，成人营养品和宠物经济两大新业务板块，未来能否扛着健合集团继续前行？
主营业务发展失速
8月29日，健合集团发布了今年上半年财务报告。
财报显示，上半年，健合集团实现营收59.6亿元，同比增长9.8%；净利润同比下降5.2%至4.75亿元；经调整可比净利润4.83亿元，同比下降26.9%；毛利率62%，同比下降1.1个百分点。
中国市场仍是健合集团营收最大贡献者，但占总收入比例由2021年的78.7%，降至73.8%。
收增利减的业绩表现中，婴幼儿营养与护理产品作为主营业务的失速，可视为拖累业绩的主因。
该业务板块中，婴幼儿配方奶粉是绝对的大头，占总营收比例高达41.3%，上半年创收24.62亿元，同比下降了3.1%。
对此，健合集团在财报中解释称，原因主要系国内出生率下降、需求受限及来年初新国标实施前市场竞争加剧。
新生人口红利消退带来的冲击自不必说。据国家统计局数据，中国出生率已从2016年的12.95%跌至2021年的7.52%，新生儿数量下降到1062万人，是建国以来人口出生率最低的一年。
在经济大环境不佳、疫情反复等叠加因素的影响下，年轻人生育意愿进一步降低的趋势明显，短期内似乎难以看到回升的迹象。
这是行业天花板下压的共同问题，不能完全将“锅”完全甩出去。在存量的市场内卷竞争中，考验的就是企业的抗压能力，健合集团需要从自身找不足。
据健合集团在财报中援引独立研究数据供应商尼尔森的数据，截至今年6月末，健合集团婴幼儿配方奶粉市场占有率为5.7。而3月末的时候，该数据为5.8%。
横向对比行业，去年健合集团出现收入下滑时，同期飞鹤和澳优等对手，该增长的照样保持着增长。此次和健合集团同日发布半年报的贝因美，上半年录得营收净利双位数大幅增长，奶粉类产品生产量及销量均同比上升30%以上，股价也在财报发布次日触发涨停，不知健合集团对此会作何感想？
新老业务板块青黄不接
“顶梁柱”婴幼儿配方奶粉板块难挑大梁，健合集团近年来通过收购拓展了成人营养品和宠物经济两大业务板块，发力构建全家庭营养健康，并以此改善此前布局单一导致的业绩颓靡。
尽管健合集团在过去一年中加速了对全家营养健康市场的推进，但直至目前，婴幼儿营养及护理产品板块依然占总收入的半数以上。
最新的半年报显示，成人营养与护理用品和宠物营养与护理用品这两大板块的业务分别实现7.3%和231.9%的增长。
然而，这两大营收板块因为基数本来就小，像宠物营养与护理用品业务，即便达到三位数的增长，营收贡献也仅仅7亿出头，拉动整体业绩的作用偏小。
同时，成人、宠物营养领域虽有市场红利，但赛道内也都有各自的头部企业把持，健合集团在这两大业务上收购之后的运营实力还有待检验，市场份额和业绩持续增长都存在诸多不确定性。
在未来相当一段时间内，健合集团在成人、宠物营养业务上做的文章，大概也并不能很好看，不会扮演起比婴幼儿配方奶粉板块更重要的角色。
如果用一个成语来精准概括健合集团当前的处境，或许就是青黄不接这个词了。
“健合中国区业务愿景目标为2023年超过200亿元”，在2019年，健合集团CEO安玉婷曾乐观发声。
随着目标日期的临近，这一曾经的愿景实现越来越渺茫。过往财报数据显示，从2018年首次破百亿以来，健合集团近几年的营收增速均是个位数，2021年整个集团的营收定格115.5亿元。
在健合集团当前的处境下，要在一年多的时间里完成业绩翻番，只能说是痴人说梦了。
负债高企高管天价薪酬
热衷于收购的健合集团，旗下除了合生元等，成人营养与护理用品领域的Swisse，宠物营养与护理用品领域的Solid Gold、Zesty Paws等大多数品牌都是对外收购而来。大举收购虽然会让新业务快速从0到1，同时提亮业绩成色，但却让健合集团的资产负债高企。
数据显示，2015年-2021年，健合集团的资产负债率分别为73.97%、77.50%、70.19%、67.35%、64.73%、63.98%和70.98%。同期，公司的流动比率也从2014年并购之前的3.42下降至0.8。
除了存在短期偿债方面的流动性风险，健合集团的负债更是以长期借款为主，2016年-2021年，公司的长期借款分别为22.43亿元、18.44亿元、26.92亿元、37.52亿元、40.39亿元、40.04亿元、43.11亿元。而在2016年之前，健合集团的长期借款一直为0。
健合集团的债务问题，也引起了各大投行的关注。仅今年4月，健合集团就遭遇穆迪、标普、大摩等机构相继下调评级、目标价，对其未来预期并不乐观。
穆迪指出，收购Zesty Paws所带来的巨额债务，加上利润率的恶化，将使该公司在未来12至18个月内不太可能实现去杠杆化，达到3.5倍-4.0倍的水平。
摩根士丹利认为，新业务的投资与更高的财务杠杆，也可能拖低盈利能力。虽然估值处于历史低位，但缺乏重新提高利润的催化剂。
不过，虽然过去几年健合集团的主营业务板块一直在收缩，总负债也居高不下，但其高管的福利待遇却令业内人士为之艳羡。
2021年，健合集团CEO安玉婷以3453万元的年薪收入（不包括股权分红的税前所得）居于国内乳企高管中的第一名，超过了亚洲首个营收破千亿的乳企伊利董事长潘刚的2295万元。
而且，这份高价年薪也超过了蒙牛总裁卢敏放的1513.6万元、飞鹤集团董事长冷友斌的1691万元，是三元董事长于永杰年薪的25倍、贝因美董事长谢宏的11倍。
除此之外，健合集团的董事成员平均薪酬也远超业界。据统计，伊利和蒙牛两大集团董事会的平均年薪分别为312万元和201万元，而健合集团的董事会成员平均薪酬达到了705万元。
健合集团所面临的危机如此之多，不知未来还能给高管们开出如此天价薪酬吗？
