宝立食品更新了招股说明书。据招股书显示，其公司但复合调味料一品类的收入就占了总营收的七成以上，单品类产品依赖风险大。在五大客户中，百胜中国的收入占比就超过20%，对大客户依赖性强，在交易中公司容易处于不利地位，缺少议价话语权。同时，虽然毛利率没有太大变动，但公司的负荷调味料平均售价却连年下滑，且公司的毛利率远低于行业平均水平。
另外公司的负债率高出行业平均水平一倍，且应收账款的周转率只有行业平均水平的零头，其中第一大客户的应收账款占比高达两成。
单一品类收入占比超七成
上海宝立食品科技股份有限公司（下称 “宝立食品”）在证监会官网预披露更新招股书，拟登陆上交所主板，募资4.6亿元用于扩大生产和补充流动资金。
宝立食品的主营业务有食品调味料的研发、生产和技术服务，为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供风味及产品解决方案。
据招股书显示，2018-2020年以及2021年上半年（报告期），宝立食品实现营业收入分别为7.11亿元、7.43亿元、9.05亿元、7.22亿元。净利润分别录得0.93亿元、0.82亿元、1.34亿元、0.98亿元。其中除了2019年的净利润略有下滑，整体来说业绩呈现稳步上升趋势。
宝立食品的主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。而在向好的业绩中，单复合调味料类产品就为宝立食品贡献了超过七成的收入。
招股书显示，报告期内，复合调味料类产品在公司主营业务收入的占比分别达到71.82%、78.47%、72.78%和57.67%。也就是说，复合调味料为公司盈利的主要支撑。
宝立食品表示，近年来，复合调味品市场巨大的成长空间也正在吸引包括多家行业龙头企业在内的其他调味料企业纷纷进入，由于复合调味品行业产品系列较多，消费者口味及受市场追捧的热点更新换代较快，并且终端消费者对食品、调味品的口味、营养、质量要求不断提高，餐饮连锁企业和食品工业企业对供应商的要求也相应提高，公司未来将会面临更加激烈的市场竞争，开发的新产品也面临市场认可和营销推广等方面的挑战。
另外，饮品甜点配料的收入占比，已经从2018年的24.86%下降到2020年的12.28%，几乎缩减了一半。
轻烹解决方案的收入占比从2018年的3.32%上升到2020年的14.94%，虽然涨幅明显，但占比仍旧不高。
也就是说，复合调味调超过总营收七成的收入占比，让宝立食品对复合调味料市场的防御能力过低，一旦市场上又不利于宝立食品的风吹草动，宝立食品的业绩也会直接受到影响，很难保持如今业绩优势。
大客户依赖性强
据招股书显示，报告期内，宝立食品的前五大客户实现的销售收入分别为3.87亿元、3.72亿元、4.03亿元以及3.22亿元，占公司营业收入比重分别为 54.41%、50.11%、44.79%和44.51%。
其中发行人对第一大客户百胜中国实现的销售收入占公司营业收入比例分别为 32.81%、30.53%、24.81%和 23.41%。
其中百胜中国在公司主要盈利第一大产品类复合调味料的占比为31.44%、28.58%、25.59%、25.40%，而同期第二大客户的占比仅为7.69%、9.00%、8.39%、11.21%。
由此来看，比起第二大客户在复合调味料中2018年至2020年占比平均低于10%的规模，百胜中国高达25%以上的占比可以说是规模庞大。虽然整体来看占比逐渐走低，但对大客户过高的依赖性依旧容易让宝立食品在交易中处于不利局面，议价能力受到限制。
宝立食品表示，若未来百胜中国或其他主要客户减少订单或终止合作，公司存在短期内无法成功开拓其他大客户的风险，则可能对公司的生产经营产生不利影响。
这样的客户集中度，在招股书显示的可比公司中也是名列前茅，占据榜首的。
而有趣的是，公司的主要收入支持复合调味料的平均售价也确实在下滑。
报告期内，复合调味料各期的平均单价分别为13.36元、13.60元、12.62元、11.87 元，下滑幅度明显，仅三年半的时间里，售价就下滑了11.15%。
而这也导致，虽然宝立食品的营收及利润有明显的上涨，但毛利率却并未有明显波动，且还低于行业平均水平。
报告期内，宝立食品的主营业务毛利率分别为32.51%、33.45%、32.10%以及32.95%。而同行业可比上市公司的毛利率平均数分别为为37.62%、37.46%、35.97%、34.22%，也就是说宝立食品的毛利率完全低于行业平均水平，而在可比上市公司内，宝立食品的毛利率仅高于千味央厨，距离排名第一的日辰股份的毛利率普遍低了十个百分点。
负债率高，应收账款周转率低下
宝立食品的负债率在行业内也处于较高水平。据招股书显示，报告期内，公司的资产负债率分别为 51.66%、45.22%、41.34%及 45.35%；而同期行业内可比公司平均数为22.62%、20.17%、19.03%、20.60% 。
也就是说，宝立食品的负债率比同行业可比公司的平均水平高出两倍不止。
宝立食品表示，公司的资产负债率相比同行业较高，主要系公司业务规模不断增大，需要补充流动资金来支持业务的增长，报告期内公司盈利能力逐渐增强，现金流足够支付未来需要偿付的债务，但未来如果经济环境发生变化，行业竞争加剧，公司的盈利能力可能会受到一定的影响，进而影响偿债能力。
另外，公司的应收账款也进一步增长。报告期内，宝立食品的应收账款分别为1.25亿元、1.62亿元、1.86亿元、2.07亿元；增长幅度分别为29.6%、14.81%、11.29%。
而报告期内宝立食品的应收账款周转率分别为6.02、5.18、5.20 、7.36；同期可比上市公司的平均数为112.25、70.72 、66.62、44.74 。可见宝立食品的应收账款周转率不仅达不到行业平均水平，却完全是望尘莫及的程度。
值得一提的是，百胜中国的应收账款占公司总应收账款的19.29%。
宝立食品对此表示，截至 2021 年 6 月 30 日，公司99.22%的应收账款为一年以内的应收账款，虽然公司货款回收整体控制在公司制定的客户信用政策范围内，但若未来下游客户经营或财务情况发生重大不利变化，可能导致公司应收账款发生坏账或进一步延长应收账款的收回周期，从而对公司经营业绩造成一定程度的影响。
而报告期内，公司的应收账款周转率低于平均水平原因主要为，除日辰股份外，可比公司的经销销售占比较高，其结算方式主要为先款后货，因此其应收账款余额较小，应收账款周转率较高；公司、日辰股份的主要销售模式均为直销，直销模式下公司对客户会给予一定的账期，因此公司应收账款周转率低于平均水平。
