政府补贴锐减，熊猫乳品2021年净利润因之下滑。
4月17日晚，被称为“炼乳第一股”的熊猫乳品集团股份有限公司，公布了其上市后首个完整会计年度业绩报告。
财报显示，熊猫乳品实现营业收入8.57亿元，同比增长25.21%；净利润7734.90万元，同比减少5.11%。
尽管营收规模扩大超两成，但熊猫乳品不仅“增收不增利”，还暴露出不少问题和经营风险。
政府补贴锐减，毛利率下滑
关于净利润下滑的原因，熊猫乳品在此前披露的2021年业绩预告中曾提到，由于计入公司当期损益的政府补贴减少，对归属于上市公司股东的净利润产生了影响。
的确如此，回溯熊猫乳品近年来的业绩能够看出，财政补贴款一直是公司利润增长的主要数据来源。熊猫乳品上市前的招股书显示，2017-2019年计入当期损益的政府补助分别为908.4万元、576.6万元、553.2万元，分别占当期净利润的比例为10.4%、6.1%、8.3%。
熊猫乳品挂牌上市的2020年，收到的政府补助多达2391.2万元。当年熊猫乳品全年的净利润为8151.29万元，政府补助金额占当期净利润的比例达到29.3%。
不知何种原因，去年熊猫乳品拿到的政府补贴创下新低，仅324.4万元。与2020年相比，减少超2000万元。
除此之外，主营产品毛利率下降，也在一定程度上导致了熊猫乳品利润下滑。
财报显示，2021年熊猫乳品浓缩乳制品、乳品贸易和其他产品营收分别为5.42亿元、2.54亿元和0.61亿元，占营收比重分别为63.2%、29.7%和7.1%。其中营收占比最大的浓缩乳制品毛利率为31.07%，同比下滑3.58%。
毛利率下滑主要是受成本上升影响。2021年，熊猫乳品营业成本6.6亿，同比增长27.3%，高于营业收入25.2%的增速，导致毛利率下降1.3%。
应对成本上涨的对策，最直接的做法往往是提价。去年12月末，熊猫乳品对外公告称，对主要炼乳相关产品的出厂价格进行调整，调整幅度为3%-10%不等，新价格于2022年1月1日开始实施。
中国食品产业分析师朱丹蓬对此表示，对于以To B业务为主的熊猫乳品来说，靠提升价格改善毛利率的同时，也可能使其面临丢失大客户的风险。熊猫乳品核心产品毛利率下滑的主因是原料成本上涨，因此对大客户有着较高依赖度的熊猫乳品来说，提价并非长久之计，降本增效才是业绩长虹的良策。
营收结构单一，布局奶酪业务
熊猫乳品集团股份有限公司成立于1996年，主营业务在浓缩乳制品板块，其中炼乳类产品是主打产品，占营收大头。上面提到的乳品贸易业务，是指熊猫乳品从新西兰恒天然进口奶粉，然后在中国销售。
2021年，浓缩乳制品的销售收入，占熊猫乳品主营业务收入的比重在60%以上，主要为炼乳产品的销售收入。此前的2018-2020年，这一数据比重分别为75.15%、72.03%、64.18%。
产品单一，核心产品竞争力不强，严重依赖大客户，也成为熊猫乳品长期以来存在的主要问题。
熊猫乳品的下游客户,分为B端和C端。在To B业务上，熊猫乳品长期高度依赖头部客户和原材料供应商。
此次年报数据显示，排名前五客户的销售额占据了全年销售额近20%，客户包括香飘飘等，这就导致香飘飘销量严重影响熊猫乳品业绩。而熊猫乳品前五名供应商合计采购金额占到年度采购总额近79%，其中，排名第一的供应商占到全年的60.86%。
经销为主的To C业务层面，在国内的炼乳销售规模仅次于雀巢的熊猫乳品，产品主要集中在中低端市场，同规格、同类产品价格仅为雀巢的一半。而且在零售渠道布局上，熊猫乳品市占率远远落后于雀巢。
纵观整个乳制品行业，发展较好的乳业巨头的产品品类都比较丰富，不会过度依赖某一类产品。显见的经营风险之下，熊猫乳品将宝压在C端奶酪业务上。
熊猫乳品近年来多次对外声称，公司在奶酪领域有布局，奶酪板块正在逐步成为公司浓缩乳制品业务新的增长点，当前公司已经推出奶酪棒、吸吸奶酪、奶油奶酪、马苏里拉奶酪等系列产品
当下乳制品消费升级背景下，我国液态奶、酸奶已经是成熟市场竞争相对饱和，而奶酪是为数不多的扩张赛道。根据欧睿数据，2021年我国奶酪零售规模达123亿，同比增速为23.0%，2016-2021年期间年复合增速为23.9%。
中国奶酪市场当下处于快速发展阶段，国内外乳企品牌也争相抢夺“地盘”，行业竞争不可谓不大。占据着主导地位的，是外国品牌百吉福和蒙牛旗下的妙可蓝多，伊利、光明等传统乳企也强势入局，而奶酪博士、妙飞等新生品牌，近年来的市场声量也在持续增大。
在这片巨头林立红海市场上，熊猫乳品想要有一席之地绝非易事。至于在此次财报中，熊猫乳品并未披露奶酪业务的营收情况，而是相当“诚实”地表示，奶油、奶酪等其他乳制品的业务仍处于起步阶段。
解禁立即套现，安全问题多发
经历了实打实的一波三折，熊猫乳品在2020年10月成功挂牌上市。头顶“炼乳第一股”的名号，上市首日从10.78元的发行价，一度冲高至88元，市值收盘于77.07亿元。
但此后，熊猫乳品的股价长期处于缓慢下跌的状态。截至2022年4月18日A股收盘，熊猫乳品股价为23.62，市值仅29.52亿。
在上市之际，就有媒体发出一篇名为《熊猫乳业为何着了魔似的要上市？莫非急着套现？》的文章。而在去年10月，熊猫乳业限购股份首次解禁并上市流通当天，公司副董事长郭红以及监事、多名高级管理人员，就“无缝”抛出减持计划。
从天眼查的信息来看，熊猫乳品是以李作恭和郭红为牵系的“家族式”企业，持股的大股东大多为相关的亲属。
而熊猫乳品的上述7名股东，合计减持了374.1250万股，约合市值1.23亿元。所有人的减持理由都是，“个人资金需求”。
今年2月，熊猫乳品公告称，郭红及丈夫周炜再因个人资金需求，将在未来6个月里减持公司股份249.96万股，占公司总股本2％。
2021年，熊猫乳品所属的乳业概念板块，涨幅约超过110%。熊猫乳品在二级市场的表现，弱于大多数乳业股。与2020年底1658家机构入场相比，截至目前，持仓熊猫乳品的机构仅剩个位数。
此外，熊猫乳品还数次陷入食品安全危机，被市场监管部门通报。2020年12月和2021年4月，熊猫乳品先后因产品菌落总数超标遭通报。
值得注意的是，熊猫乳品并未自建奶源地，主要依赖进口和供应商，这或也为其产品质量及安全埋下隐患。
