合景泰富全资子公司广州合景发布了2021年半年报更正，更正后数据大变脸，经营性现金流直接由正转负。
作为被广州合景占了一半业绩的母公司合景泰富，必不可免境遇相同，近几年财报显示其经营性现金流也都是负数。在如今销售连续走低，回款减少的同时，其现金流也再次承压。偿债能力受到影响，再加上合景泰富除了债券外，还存在多笔表外负债，多种因素导致评级机构认为其流动性的恶化程度可能远超预期，最后对其连续下调评级。
子公司经营现金流由正转负
近日，广州合景控股集团有限公司发布关于2021年半年度报告的更正说明称，为保持财务报表列示一致性和会计信息可比性，对部分在筹资活动产生现金流列示的关联资金往来调整至经营活动产生的现金流列示。
报表显示，在未调整的现金流量表显示，经营活动产生的现金流量净额为74.57亿，去年同期为-11.12亿，得到大幅提升。同时，其今年上半年融资净现金流为-42.91亿，去年同期为94.48亿。从这两个数据可以看出，在调整前，不仅经营性现金流在仅仅一年时间内由负转正，融资现金流也从一年内由正转负，其中原因，广州合景在调整后的现金流量表中给出了答案。
在调整后的现金流量表中显示，今年上半年经营性现金流由原来的正数，调整为-22.8亿；融资现金流也由负转正变为54.46亿。也就是说，经营性现金流在调整前的2020年与2021年半年度业绩对比是由负转正，显示出的是经营情况或应收账款到良好的改善，但调整后反而是由正转负，用融资现金流填充了的表面光鲜终究是归于沉寂，前后展现的业绩变脸也让业内人士倍加关注。
此外，广州合景还强调，上半年合并范围现金及现金等价物净增加额保持不变，此次变更不影响企业的经营情况和偿债能力，对投资者权益无重大影响。
有媒体报道对此认为，广州合景此前将经营性现金调整为正的因为或许是因为，此近段时间，金融监管层对房企在“三道红线”硬约束基础上增加“拿地销售比”40%红线及要求经营净现金流必须为正。
知名地产分析师严跃进对氢财经表示：“从企业角度来讲，把融资性的资金放到经营性的现金流里，就说明企业当前的资金压力比较大，投资者会很关注这种数据，如果发现账面上流动性资金不足，或者资金来源不足，可能会引起一些恐慌。另外，如果资金调整完为负，就进一步说明这个企业资金方面有压力。融资现金和经营性现金混淆使用，有可能投资者会有一定的意见，或者说对这样的财务数据表示不信任。”
销售承压，评级连遭下调
值得一提的是，广州合景是合景泰富集团在境内的百分百控股的房地产开发投资平台，并且在2019年年报中显示，广州合景的营收占合景泰富营收的六成，利润占合景泰富的一半。可见，广州合景在合景泰富业绩中可谓是中流砥柱一般的存在。
和广州合景类似，合景泰富的经营性现金流也常年为负，财报显示，除了未披露的2020年相关数据，在2016-2019年间，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-28.13亿元、-94.69亿元、-22.72亿元、-42.76亿元。
除此之外，近几个月销售额承压，回款减少，也会影响今年的的现金流。
据统计，今年前11个月合景泰富集团销售额共计937.05亿元。其中7-11月份合景泰富连续4个月销量同比下降，同比减少了11.9%、25.2%、49%、25.3%和38%，在9月份的下滑数据近乎腰斩。
相比今年全口径销售额1240亿元的目标，合景泰富前11月的完成率仅为75%，仅剩的一个月根本无法逆风翻盘。
销售量走低，现金流承压，偿债能力就会受到影响，合景泰富的评级连接下调。
11月26日，标普全球评级发布报告，因披露水平较差且流动性缓冲空间收窄，将合景泰富集团的评级展望从稳定调整为负面，确认该公司的长期主体信用评级为“B+”，并确认公司的优先无抵押债券的长期债项评级为“B”。
12月3日，惠誉将合景泰富集团的长期外币发行人违约评级自‘BB-’下调至‘B+’，展望负面。惠誉同时将高级无抵押评级自‘BB-’下调至‘B+’，回收率评级为‘RR4’。
标普认为，在未来12个月内，由于现金生成能力疲软、融资渠道趋紧且需偿还或有负债，合景泰富流动性的恶化程度可能超过此前预期。此外，该公司的杠杆率也可能因利润率收缩而上升。
也就是说评级连遭下调的原因，跟合景泰富的债务离不开关系。
债台高筑，存表外负债
目前为止，合景泰富存续共11笔美元债，融资余额40.53亿美元（约261亿元人民币）。其中一笔2.5亿美元的美元债将于明年1月底前到期，两笔美元债也会在明年到期，这三笔美元债加起来，总额约74亿元人民币。
境内债合景泰富存续的2笔私募债，额度分别为16.7亿元、25亿元，都将于2023年10月到期；另有公募债在明年有14亿元债到期，其中3月份到期的有6亿元。
也就是说，在明年合景泰富将要面临88亿元债务到期，三月份前到期的就有22亿元。虽然在12月17日刚还完一笔额度25亿元的公募债，但对于权益销售额连续下滑的合景泰富，恐怕并没有表面上看上去那么轻松。
市场对合景泰富集团及房地产开发行业的信心削弱将限制公司参与境外资本市场。标普认为，合景泰富集团需要依靠内部现金流和境内银行贷款来偿还到期债务。
另外，合景泰富的应收账款融资、信托融资以及租赁融资中，还存在表外负债。
据调查，自2020年以来，合景泰富旗下子公司在多个金融机构做了20多笔应收账款融资，其中至少有8笔应收账款融资，累计金额有35.6亿元之多的融资方不在其子公司名单中。
据悉，在信托融资方面，合景泰富也有多笔融资的融资方并未在年报中体现。其中天津弘盛房地产开发有限公司曾在今年7月向山东信托融资3.12亿元，但作为融资主体的“天津弘盛房地产”并未出现在合景泰富年报的子公司中，因此这笔融资也可能是一笔表外负债。
除了表外负债，在今年半年报中，今年上半年合景泰富的少数股东权益比去年年底增加了67.78亿元，达到至171.59亿元，增幅高达了66%，占所有者权益的比例也上升至33.06%。但其少数股东损益却只有区区亿元，占净利润的比例仅为3.51%。高达29.55的差距足以证明其存在“明股实债”的嫌疑。
正如标普所说，合景泰富此前未披露的债务或担保削弱了其流动性缓冲。而其所面临的真实偿债规模，或远不仅仅是几笔临期债券那么简单。
