赛灵药业科技集团股份有限公司IPO材料被正式受理，拟登陆深交所主板市场。据招股书显示，赛灵药业的营收及利润在报告期内都呈现增长态势，但其主要收入的七成以上却全部由恒古骨伤愈合剂提供，单一产品依赖性过强。
随着公司规模不断增加，其销售费用的占比也不可忽视，已经达到同期营业收入的一半，而研发费用占比却仅有不到百分之四，还不及管理费用的占比。
此次募集资金用于产能扩张的必要性也让人怀疑，主要产品产能利用率未饱和，新增的产品消化效果未知，规模较小，产能扩张后能否顺利效果仍未可知。
单一产品依赖性强
据悉，赛灵药业本次拟向社会公众发行不超过2,660.00万股，不低于本次发行后股份总数的25%。拟于深交所主板上市，保荐机构为民生证券。
招股书披露，2018年至2020年，实现营业收入分别为1.62亿元、1.95亿元、3.12亿元和，同比上升20.37%、60%；同期净利润分别为1969.64万元、3175.45万元、6187.54万元，同比上升61.22%、48.68%。2021年上半年营业收入为2.2亿元，净利润3920.22万元。公司营收及利润都呈上升趋势，并且大幅攀升。
从业务收入占比来看，其第一大业务医药工业就占了七成以上。据招股书显示2018 年至2020 年，医药工业实现收入由 1.62 亿元增长至 2.39 亿元，作为医药工业业务中占比最大的单品恒古骨伤愈合剂，报告期内销售收入分别为1.62亿元、1.94亿元、2.39亿元和 1.64亿元，占主营业务收入比例分别为99.98%、99.9%、76.83%和74.7%。
公司的产品收入过于集中，风险防御性能力低，虽然期间公司也在开发其他产品，但恒古骨伤愈合剂收入占比也仅由99%下降至 77%，单一产品依赖的风险仍不小。
赛灵药业表示，如果未来恒古骨伤愈合剂产品的客观经营环境发生重大变化、销售产生波动等，将对公司的整体经营业绩产生重大不利影响。
另外，受疫情影响，恒古骨伤愈合剂所属的市场销售额出现波动，市场规模不断萎缩，大单品恒古骨伤愈合剂也会相对受到影响。并且恒古骨伤愈合剂曾拥有的发明专利“治疗骨折骨病的药物”已于 2019 年 11 月到期。专利到期后，市场上可能出现由其他企业生产的类似产品，导致市场竞争加剧，将对公司的财务状况、经营业绩造成不利影响。
重营销轻研发
销售费用平均每年占同期营业收入的一半，并且和管理费用的支出都高于研发费用。
招股书显示，报告期内公司销售费用金额分别为9893.48万元、1.1亿元、1.38亿元和1.06亿元，占同期营业收入比例分别为60.9%、55.99%、44.07%和48.11%；管理费用金额分别为1070.1万元、1405.31万元、1705万元、1024.23万元，占同期营业收入比例分别为6.59%、7.21%、5.47%、4.66%；研发费用金额分别为620.68万元、761.32万元、1067.51万元和369.74万元，研发费用占同期营业收入比例仅为3.82%、3.9%、3.43%和1.68%。
管路费用单独来看虽然占比并不高，但却也高于同期的研发费用，不过和可比同行业其他公司相差不大，可见行业整体研发支出普遍较低。
对此，赛灵药业表示，研发费用主要由委托开发费和职工薪酬构成，其中，委托开发费的 具体内容为恒古骨伤愈合剂的新适应症开发、中药品种保护相关临床试验、其他 新产品开发等。
另外销售费用的支出也波动较大，报告期内行业平均值为46.07% 48.32% 50.53% 51.15%，数据可以看出2018年及2019年销售费用占比远高于行业平均值，随着 2018 年市场推广工作的效果逐步显现以 恒古骨伤愈合剂开始进入国家医保目录，产品知名度和认可度得到较大提升，从 1-1-359 而使得销售费用率有所下降。2020 年，公司销售费用率进一步下降主要是由于同一控制下合并了湖南赛灵科技，新增医药商业业务收入，而医药商业业务所产生的销售费用较少。
而公司销售费用主要由市场推广费、职工薪酬和品牌宣传费构成，其中司市场推广费占销售费用的比例分别为 88.48%、79.91%%、84.17%和 85.82%。赛灵药业表示，随着公司营业规模不断扩大，销售人员数量持续增加，公司市场推广费及职工薪酬都呈现持续增长趋势。
产能扩张，能否消化
赛灵药业本次计划募集资金约 4.4 亿元，其中1.26亿元用于药品生产基地建设项目、1.38亿元用来研发中心建设项目、7722万元用于品牌提升与营销网络建设项目、9900万元用于骨健康系列药品研发项目。
其中，药品生产基地建设项目主要为蓝芩颗粒和田七镇痛膏的生产，建成后公司将每年新增田七镇痛膏1.9亿片、蓝芩颗粒1.3亿袋。由于公司此前并未销售过田七镇痛膏，所以此药品销售效果未知，贸然增加产能风险较大。
另外蓝芩颗粒的销售收入规模也不足 500 万元。根据招股书披露的数据，公司2021年前6个月销售蓝芩颗粒437.32万元，以每袋1.6元计算，目标产能的1.3亿袋就需要2.08亿的销售规模，增加的蓝芩颗粒生产线是否有必要称怀疑态度。
等项目建成，如若无法按照预期实现收益，新增的固定资产折旧及无形资产摊销费用将会大量挤压利润空间。
另外据招股书显示，报告期内赛灵药业第一大单品恒古骨伤愈合剂的产能利用率为80.36%、87.36%、79.12%、80.25%，远没有达到饱和，再加上相关市场规模萎缩和相关专利到期，后期会出现竞争产品的风险，也就是说之后的产能利用率是否能达到现在的水平很难说。
而随着新厂房逐渐投产，恒古骨伤愈合剂设计年产能将达到 4500 万瓶，远远高于现有产能及产量输出，徒增消化压力。虽然赛灵药业拟加大品牌提升与营销网络建设，扩大营销规模，但具体营销效果仍未可知，如若效果不及预期，存货将进一步增加。
