珠海万达商业管理集团股份有限公司（下称“万达商管”）上市征程再被搁浅。
10月22日，万达商管招股书因6个月内未进行聆听使其在港交所的招股书失效，想要继续冲击资本市场，万达商管只能继续递交招股书。
实际上，早在上半年4月份时，万达商管招股书就曾失效过一次，彼时万达商管在短短48小时内便第二次递交了招股书。
然而，此次失效，直到目前万达商管仍未对此有所回应，外界也纷纷猜测不已。
毕竟，当前并不是物企上市的最佳时机，前不久万物云上市即破发，再次映证了此时不适合上市。
但要知道的是，万达商管此前为上市做了不少准备，不仅充当“白衣骑士”，还先后拉了不少朋友入局，大有不上市不罢休的架势。
显然，此次万达商管也不会轻易放弃，可逆势上市万达商管究竟为何？
招股书二次失效
此次，并非万达商管赴港途中首次招股书失效，而据了解，失效并不意味着上市的失败，据港交所规则显示，原申请6个月到期后于3个月内重新递交的，属于原申请的延续。
但在4月21日万达商管招股书失效时，彼时仅在短短48小时内万达商管就再次递交了招股书，而本次，截至目前已超48小时，万达商管却仍未有所回应及动作。
不过，据新京报报道，目前物企奔赴资本市场热度有所下滑，在肖云祥看来，对于珠海万达商管而言，在一个新的窗口期上市未必是坏事。从珠海万达商管此前公布的与投资者订立的股份回购协议来看，其还有时间，为了防止回购股份造成的资金压力，上市招股书失效后珠海万达商管继续递表是大概率事件。
而在此之前王健林做了不少努力，早在2014年，王健林带领万达商管的前身万达商业登陆资本市场，但上市当日就跌破发行价及净资产，从48港元/股的发行价跌至39港元/股，市值蒸发数额较大，王健林当机立断地从港股私有化。
此后痛定思痛不仅将万达商管前身万达商业调整业务为轻资产，还将万达商业房地产业务剥离，成为万达商管。
在去年3月底时，还引进珠海国资委战投入股20亿元，万达商管成为完全的轻资产运用管理公司，不持有任何物业，仅负责所有万达广场的运营管理，可谓为万达商管的上市理清了“障碍”。
资本市场态势不明朗
而估值是王健林永远的“痛”，为避免走老路，王健林还先后与建业集团、鑫苑集团及山西田森集团成为合作伙伴并接手其旗下部分项目。
要知道的是，其中大部分项目都将由万达商管负责。
不仅如此，万达商管还接管了北京SOLANA蓝色港湾和北京五棵松卓展购物中心的整体经营管理权，彼时，知名地产分析师严跃进曾表示，万达商管频频增加合作背后，确实能够形成一些新的盈利空间。另一方面，企业在这方面的成长也有助于提高其估值。
可见王健林为提高估值的用心良苦，而近来还传出王健林接管了5家奥克斯广场的运营，再一次为万达商管上市增添了一把火。
但从此前万科旗下物业万物云的破发可以看出，目前资本市场对于物管的态度仍不明朗，据新京报报道，亿翰物研研究总监李艳杰表示，一方面，由于整体物业市场下行，万物云上市后亦面临破发的情况，因此，现在很多物企看待上市趋于理性，均在思考如何更好地利用资本。另一方面，今年港交所对于地产及其相关行业上市的态度也比较谨慎，从资本角度分析，资金投诉情况也不会很乐观。因此，这可能算是个双向博弈、选择的结果。
而据同策研究院资深分析师肖云祥表示，因受房地产板块的影响，物管板块估值也呈现出持续下滑的态势，在这样的市场背景下，监管层的监管出发点肯定会从稳定市场和保护投资者利益出发，上市闸门会控制得相对严格些。
显然，万达商管登陆资本市场仍存巨大的不确定性。
对赌协议黑云压顶
不过，或许不确定性再大，王健林也会一试。
据了解，王健林将万达商业私有化时，与多位投资者签订对赌协议，帮助其从港股私有化，然而协议的条件是从港股私有化后，万达商业需在香港退市满两年或2018年8月31日前在A股主板上市，如果没有完成，万达商业将支持巨额代价。
从如今再次转战港股可知，万达商业并未成功，因此为缓解此代价，王健林再次拉来腾讯、苏宁等投资方签订了一份340亿元的战略投资协议，而条件同样是万达商管要登陆资本市场，截至时间则为2023年10月31日。
倘若未能成功上市，万达商管有义务回购奔赴资本市场前投资者持有的股份。
而除此之外，前述提到为扩大万达商管规模提升王健林不断地收购自然大大降低了万达商管的流动性，并且同期万达商管的融资渠道也不甚通畅。
据了解，2021年和2022年上半年万达商管筹资性现金流为持续净流出的状态，分别为-112.69亿元和-83.86亿元，其再融资压力较大。
正是因为如此，标普此前将万达商管及其香港子公司万达商业地产（香港）有限公司的评级展望自稳定下调至负面，并表示，万达商管能否成功上市存在不确定性，而前述回购投资者持有的股份将会增加万达商管和万达集团的流动性压力，再融资风险可能也会上升。
由此便可得知王健林放弃上市的可能性几多。
