近日，又一家地产国企——华发股份披露了业绩快报。
数据显示，2021年华发股份实现营业收入514.08亿元，同比增长0.79%；净利润46.55亿元，同比增长2.08%；归母净利润31.95亿元，同比增长10.1%。
在行业普遍进入低增长这一大背景下，别家房企都是“增收不增利”，但华发股份却出现“不增收增利”的新局面。
不管怎样，增利终究是一件好消息，尤其是对于华发股份这样的地方国企而言。然而，华发股份的好事还不只这一个。
据华发股份公告称，截至2021年年底，公司剔除预收账款后的资产负债率已低于70%的红线，净负债率低于100%，现金短债比大于1，已经全面实现“三道红线”达标转绿。
要知道，就在2020年年底，华发股份“三道红线”全踩，在一众国企中相当“扎眼”。
仅一年时间，华发股份就完成“三道红线”全部转绿，这其中是否有些猫腻？
负债指标的表内“转移”
2020年年底，华发股份剔除预收账款后的资产负债率76.5%，净负债率181.6%，现金短债比为0.9，意味着“三道红线”全踩。
作为地方国企，华发股份有义务配合国家“三道红线”政策的落实。
因此，2021年全年，华发股份都在忙着优化负债结构。
据华发股份公告称，去年一年，公司有息债务规模同比下降10%；短期债务大幅下降40%。
如此成绩，不可不谓之优秀。
而截至去年年底，华发股份剔除预收账款后的资产负债率已低于70%的红线，净负债率低于100%，现金短债比大于1，“三道红线”全部达标转绿。
但是，从各项负债指标来看，华发股份的“三道红线”全绿，有“操作”之嫌。
2021年三季报显示，截至去年9月底，华发股份的上短期借款约13.22亿元，比2020年底的92.66亿元大幅减少近80亿元。
同期，华发股份的应付票据比2020年底多6亿元，达到9亿元；而应付款余额增长356.25亿元，比2020年底多了近80亿元。
此外，截至去年9月底，华发股份的长期借款达到约859.36亿元，比2020年底增加65亿元；作为长期类的应付债券余额208亿元，比2020年底多22亿元。
也就是说，去年前三季度，华发股份通过长债替代短债、增加应付款这一不计入有息负债科目等，来优化负债结构。
然而，截至去年三季度，华发股份仍踩中“三道红线”中的两道红线。也就是说，华发股份的降负债工作，在去年第四季度进入高潮。
大规模ABS或隐藏真实负债
进入去年四季度，房企再融资有所松动。而作为地方国企的代表，华发股份更是积极发债，显示出对资金的渴望。
相关数据显示，自2021年10月21日开始，华发股份先后四次发行超短融券，总计金额达28.9亿元。
超短融券计入短期债务，这对于华发股份的“三道红线”指标是不利的。而为了消除这一影响，最佳的办法，还是要发长债或者是资产支持证券化产品，也就是ABS。
就在去年11月25日，华发股份发行了5亿元中期票据，期限3年。
不过，更多的融资，还是要来源于ABS。
资料显示，去年12月6日，华发股份50亿元“租赁住房二号资产支持专项计划”ABS产品获准注册，另一笔35亿元的华发“商都大湾区资产支持专项计划”ABS产品暂为已反馈。
如果两笔ABS产品都获准注册，那么华发股份将获得85亿元的融资，对比之下，上述28.9亿元的超短融券，瞬间就成了“小钱”。
所谓ABS，就是以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。
ABS产品虽然基本不涉及出表问题，但是在操作上较为灵活。
由于房企通常将ABS记在应付账款、长期应付款、应收贸易款项等经营性负债科目，或其他非流动负债等科目，而此类科目披露有限，且部分科目不计入有息负债之列，因此极易隐藏真实负债。
也就是说，华发股份之所以能够在短短一年时间内快速转为绿档，ABS产品“功不可没”。
永续债和少数股东权益中的“明股实债”
另外，华发股份的“明股实债”问题，也值得关注。
首先，相关数据数据显示，2018年-2021年前三季度，华发股份的永续债分别为30.98亿、63.74亿、61.79亿及60.79亿。
我们知道，永续债虽然是“债”，但是却不计入房企负债指标，而是要被计入所有者权益的，这就有助于华发股份降低资产负债率、净负债率等监管指标，缓解国企的考核压力。
但是，永续债有一个弊端，就是利息率较高，而且随着时间的推移，利率还会继续上升，这将严重侵蚀房企的利润水平。
从数据来看，虽然华发股份的永续债几乎停止了增长，但是60亿的规模也不算小，将给其带来很大的融资成本压力。
此外，华发股份的少数股东权益与少数股东损益占比差距较大，有“明股实债”的嫌疑。
近年来，房企为了追求规模扩张热衷于拉入合作方，从而造成少数股东权益的激增，而此举也做大了所有者权益，有利于优化负债指标。
而相关数据显示，2018年至2021年第三季度，华发股份少数股东权益在所有者权益的占比，分别为53.79%、54.37%、66.92%和70.58%，呈现明显的上升趋势。
而同一时期，其少数股东损益在净利润的占比为4.87%、16.04%、36.36%和27.26%。
由此可见，这两项数据的差距非常明显。
有分析认为，房企表内股权化处理主要体现为永续债和隐藏在少数股东权益中的“明股实债”。而正是借助于此，使得华发股份的各项负债指标快速优化。
由此可见，华发股份的“三道红线”全部转绿，猫腻不少。
