近日，正商集团及其担保的债券皆被穆迪下调评级，而原因是公司销售下滑且运营现金流恶化，导致流动性减弱。
其实正商集团的现状，从其子公司正商实业就可窥见一二。
作为集团主营地产业务的正商实业，其去年业绩增收不增利，利润直接腰斩，并且核心盈利数据皆出现不同幅度下滑。
而在此前近年，正商实业曾大肆扩张拿地，但可惜并未如其所愿走出河南，在疯狂拿地后，其债务更是面临压力。
融资方面，正商实业三道红线全踩，归位黄档，且负债率常年居高不下，杠杆水平较高，短债与现金及现金等价物之间也存在较大资金裂缝，偿债风险极大。
值得一提的是，穆迪表示下半年正商集团将有两笔债券到期，若依旧用现有资金及运营收入来偿还，其财务流动性或将进一步降低。
评级下调，核心盈利能力下滑严重
6月10日，穆迪发布公告称，将下调正商集团的评级，从"B2"下调至"B3"。另外，由正商实业发行、正商集团进行担保的高级无抵押债券也被从"B3"评级下调至"Caa1"，展望维持负面。
穆迪分析师 Daniel Zhou 表示：评级下调是因其销售下滑及运营现金流的不断恶化，再加上较大规模的再融资等推动下，预计正商集团未来6至12个月内的流动性将会减弱。
同时，负面展望也反映了如今大环境下行，整体房地产业都处于经营、融资困难，资金紧张的状态，公司在未来6-12个月，其合同销售额或将下滑约25%-30%，再融资风险增加，流动性恶化。
说到“郑州王”的正商集团，就不得不提其整个“正商系”。
其实近几年，正商集团将地产相关业务已经集中移至其旗下的上市子公司正商实业及宏光正商来经营。
就不久前，正商实业发布了2021年的业绩报。
据去年年报显示，正商实业录得营业收入为134.22亿元，同比增长66.3%；录得净利润为3.85亿元，同比减少50.53%；实现归母净利润3.99亿元，同比下滑48.98%。
从业绩来看，正商实业在去年取得增收不增利的成绩，这是大多数房企都在面临的情况，但其净利润及归母净利润同比腰斩来看，其收入下滑较大。
同时，正商实业的核心盈利数据也出现下滑。
数据显示，正商实业2021年的毛利为12.63亿元，同比减少约27.7%；毛利率为9.41%，同比下降12.23%；净利率为2.87%，同比下降6.78%。
从以上数据来看，明显其盈利能力走弱。
而其母公司正商集团，早在2020年，其营收和毛利便已经同比下滑超40%。
另外，近期中指研究院还发布了正商集团前五个月的业绩统计数据，其1-5月的销售额为72.9亿元，同比下滑61.1%，下降幅度较大。
曾大肆拿地扩张，却走不出河南
其实近两年，正商集团的拿地力度并不小。
据悉，作为正商集团旗下主攻地产的子公司正商实业，在2020年的新购入土地便有59块，新增土储总建面520万平方米，总耗资约105.85亿元。
而这样的拿地力度，已经大幅高于往年水平。
据不完全统计，其公开拿地块数在2016年仅为5块，2017年为14块，2018年加大了拿地力度攀升至51块，但2019年再度回落至10块，这足以看出，正商集团2020年的拿地力度为近六年之最。
而这样的拿地速度，正商实业也想延续到2021年。
正商实业表示，预计2021年拿地资金将与2020年同一水平，且将更多的精力集中在长三角区域新的项目获取方面。
但事实上，在去年受各种疫情、水灾等大环境问题影响，正商实业拿地水平虽然未能保持，但和其他房企相比也算不上收敛。
数据显示，去年上半年正商实业分别以拍卖及并购的方式取得新地块12块，且位置皆在河南省内，总建筑面积约124万平方米，同比减少了58.4%，总价约124亿元。
到了下半年，受大环境下行影响，多数房企被迫终止规模扩张，但正商实业却依旧多次下手拿地，其中仅在11月的17号至19号的三天内，其便直接在郑州主城区和新密市拿下两块住宅用地，总耗资超过6亿元。
可见其拿地力度虽然受各方面影响低于2020年，但同比行业大部分企业还是较为激进。有趣的是，其公开获得的新地块依旧多集中于河南境内，并未能如其所愿走出河南。
但大肆拿地必然会占用大量资金，再加上其目前销售额下降，现金流入降低的情况，今年以来正商实业拿地并不多。
据悉，进入2022年以来，正商实业仅在3月23日，以旗下子公司河南正商中岳置业以约1.68亿元竞得登封市1宗住宅用地。
在业绩下滑，耗资大肆拿地后，正商实业的负债也不容乐观。
现金流减弱，短债无法覆盖
据年报显示，正商实业的净负债率为142.84%，剔除预收账款后的资产负债率为81.98%，现金短债比为0.61，全部踩线未达标，归为“红档”房企。
但其实，正商实业的负债率在近几年一直居高不下。数据显示，自2018年至2021年期间，其负债率分别为97.17%、92.81%、142.84%、87.99%。
明显可以看出，其的财务杠杆较高，普遍保持在高于行业水平，仅有2021年下降至90%以下，但依旧未达标。
短债方面，正商实业年报中流动资金风险显示，包括应付账款、银行及其他借款等一年内到期的债务，共计232亿元。然而其同期的现金及现金等价物除去受限制资金外仅有18.39亿元，很明显无法覆盖，可见其偿债风险极大。
穆迪也表示，正商集团偿还部分到期债务动用了内部现金，其无限制现金与短期债务的比率下降了近16%，这反映出公司流动性缓冲的减弱。
另外，正商集团在今年9月及11月分别到期一笔1.58 亿美元的离岸债券及一笔4.5 亿元人民币在岸债券，由于正商集团境内外融资渠道减弱，其此后不太可能以合理的再融资成本发行新债券。
穆迪认为，对于这些债务的偿还，公司若依旧动用现有资金及运营收入现金，其财务灵活性将会进一步降低。
