前有马可波罗主板上市获深交所受理，后有箭牌家居首发过会，陶瓷行业迎来一轮上市窗口期。
8月2日，又一家头部陶企新明珠集团股份有限公司（简称“新明珠”）预披露招股书，同样是冲击深主板，拟募资20.09亿元。
不同的是，新明珠上市显得被动和匆促。因为当前，距离与恒大地产等股东订立的对赌期限仅剩1个月，若是不能如期上市，新明珠就必须斥巨资回购其所持的全部股份。
暂且不论上市的时机，新明珠业绩上的滑坡更值得忧虑。去年，新明珠的净利润由上一年的15.17亿元下滑至6.12亿元，暴跌近六成。而恒大地产等客户产生的的逾十亿坏账，更让公司的财务状况变得窘迫。
诸多不利因素萦绕的状况下，此番新明珠上市成功概率几何？
对赌枷锁重重，踩点分红递表
2019年的一次对赌，为新明珠上市故事写就了序幕。
根据天眼查，2019年8月，新明珠引入加华资本领投，保利地产、美的集团跟投的7.26亿元战略融资；同年9月，又获得恒大集团、保利资本、中源怡居的股权融资。
拿到融资的同时，新明珠与恒大地产、居然智居等股东签署了对赌协议。
协议条款中规定，新明珠需在补充协议签署后36个月内提交上市申请材料、四年内成功上市，以及经审计后扣非净利润增长5%的业绩增长目标等等。
按照完成出资的时间节点计算，新明珠需要在今年10月前递交招股书材料，并在明年10月前成功上市。
倘若对赌失败，签署对赌协议的外部股东，有权要求新明珠对其所持其全部股权进行回购。据了解，这些股东合计持有新明珠8832万股股份。
截至今年一季度末，新明珠的净资产为74.64亿元，总股本为12.42亿股。如果以此估算，新明珠的股价在每股6元上下，回购这些股权将花费5.3亿元，这一数字已经十分接近新明珠去年一年的收成了。
从股权结构来看，新明珠属于典型的“夫妻档”企业，公司实控人为叶德林、李要，二人为夫妻关系，合计持有公司股份10.91亿股，占发行前总股本的87.84%。
值得一提的是，上市前夕，新明珠曾进行大额分红。过去两年，新明珠分别向股东分配利润3.04亿元和5.7亿元，累计分红8.74亿元。
净利萎缩六成，应收账款埋雷
作为房地产下游企业，新明珠高度依赖的新房陶瓷砖等业务，跟随房地产行业的收缩而遇冷。
根据招股书，2019年至2021年，新明珠营业收入分别为80.64亿元、78.35亿元、84.93亿元，同期归属净利润依次为12.58亿元、15.17亿元、6.12亿元。
可以看出，去年新明珠的净利润这一数据相当扎眼，和上一年度相比萎缩近6成，持续盈利能力严重存疑。
新明珠在招股书中坦承，公司业绩存在下滑风险，受到部分下游房地产客户资金周转困难等影响，公司应收款项产生大额减值损失。
2019年至2021年，新明珠信用减值损失分别达到8117.25万元、5.32亿元和7.82亿元，出现大规模减值。
这三年间，新明珠的应收款项余额分别为22.63亿元、26.74亿元、29.55亿元，实际规模不容小觑。
新明珠对此解释称，应收账款绝对金额较大，期内公司部分工程客户出现流动性风险和债务危机，导致无法及时收回相关款项。
也就是说，受部分合作的大型房企出现流动性危机影响，新明珠这类家装建材企业面临应收账款无法收回的拖累，导致经营利润大幅下滑，甚至可能连带公司资金链危机。
截至今年一季度，新明珠减值准备余额高达14.17亿元。
应收账款高企，也给新明珠带来了现金流困境。2019年至2021年，新明珠集团经营活动产生的现金流量净额分别为12.09亿元、27.89亿元、-9.09亿元。
受大客户牵连，毛利率连连下滑
恒大地产这一关联甚密的大股东和大客户，给新明珠带来了最多的不确定性。
氢财经注意到，过去三年中，新明珠的第一大客户一直是恒大地产，其贡献的收入金额分别为10.15亿元、9.14亿元、6.12亿元，占新明珠总收入的比例为12.67%、11.73%、7.26%。而排名第二的客户销售占比仅1.91%。
新明珠在招股书中表示，应收账款大增原因，在于恒大地产应收款项到期未能及时偿付。
截至今年一季度末，单是恒大地产的应收帐款余额就达到11.86亿元，占新明珠总应收账款余额的49.68%，其坏账准备计提更是达10.82亿元，计提比例为90%。
恒大地产当前的境况自不必多说。新明珠在招股书中介绍股东信息时表示，恒大地产暂时无法出具最近一年一期的财务报表。
另外值得注意的是，新明珠利润滑坡的另一个原因，在于其毛利率连年下降这个硬伤。
2019年至2021年期间，新明珠的毛利率持续下滑，从37.77%下降到了29.69%。
和行业其他企业相比，新明珠2021年的毛利率和蒙娜丽莎基本持平，低于马可波罗和东鹏控股的水平。
今年一季度，新明珠的毛利率，又进一步降至20.68%。
对毛利率下降原因，新明珠解释称，公司主营业务毛利率的变化主要受产品销售结构变化、产品价格和成本水平变化等因素影响。
那么依照这种趋势，若新明珠的毛利率持续降低，叠加新房类业务收缩带来的影响，其资金链还能撑多久？
这种背景之下，考虑能否上市或许优先级并不高，扭转眼下核心业绩下滑的颓势，才是这家陶瓷企业更需要关心的问题。
