湖南恒昌医药集团股份有限公司（下称"恒昌医药"）正在创业板谋求上市，据了解，恒昌医药拟公开发行股票数量不低于4001万股，不低于发行后总股本的10%，拟募资7.71亿元用于总部基地、大健康产业集成服务线上平台建设项目及补充流动资金。
值得一提的是，在恒昌医药募资的背后是其毛利率的逐年下滑和资产负债率的高企。
毛利率逐年下滑
恒昌电器在招股书中表示，本次拟募资约7.71亿元，其中约4.9亿元用于恒昌医药总部基地项目、约1.81亿元用于大健康产业集成服务线上平台建设项目、剩余1亿元用于补充流动资金项目。
据悉，恒昌医药作为一家专注于服务中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构的医药流通企业。并且立足于基层医药市场，依托自主研发的 B2B 电子商务平台建立了以自有品牌产品为核心的直供专销模式。
报告期内（2018年至2021年9月30日）恒昌医药分别实现营业收入5.29亿元、9.62亿元、18.48亿元、14.95亿元，其中主营业务收入分别为5.29亿元、9.61亿元、18.45亿元及14.94亿元，恒昌药业表示，2018 年至 2020 年年均复合增长率达 86.84%，保持持续快速增长趋势。
而其中直供专销模式业务实现收入5.29亿元、9.61亿元、15.82亿元及14.64亿元，占主营业务收入的比重分别为100%、99.99%、82.32%、97.96%。
尽管，直供专销模式带来的收入在恒昌医药整体收入中的比重较大，但直供专销模式毛利率却不高，数据显示，报告期内直供专销模式毛利率为33.55%、32.26%、32.78%、33.43%，呈波动下滑的趋势，并且低于同行业类似模式下的毛利率，招股书显示，恒昌药业直供专销模式与漱玉平民的贴牌产品业务、华人健康的代理产品业务及百洋医药的品牌运营业务类似，而后者2018年至2020年行业平均毛利率为50.5%、49.4%、49.68%均高于恒昌药业。
而在直供专销模式毛利率的影响下，恒昌药业整体毛利率也不高，呈逐年下滑趋势，分别为33.53%、32.22%、32.08%和 30.74%。
负债率高企
恒昌药业在毛利率下滑的同时，其资产负债率也难以言好，数据显示，报告期内，恒昌药业合并报表下的资产负债率为80.51%、79.5%、61.46%、 56.29%，尽管呈逐年下降的趋势，但仍高于同行业平均值。
招股书显示，同时期漱玉平民资产负债率为48.93%、45.69%、50.25%、56.33%；华人健康2018年至2020年资产负债率为51.87%、49.21%、44.41%；百洋医药资产负债率为58.7%、61.94%、62.54%、54%，上述同行业报告期内资产负债率平均值为53.17%、52.28%、52.4%、55.17%，均低于恒昌医药。
对此，恒昌医药表示，恒昌医药直供专销业务模式下，主要资产为货币资金及预付供应商货款，主要负债为应付上游供应商及预收下游客户商品款，资产负债率高于同行业可比公司平均水平。随着恒昌医药经营规模的不断扩大及报告期内引进外部投资者，其整体资产负债率下降。
除此之外，恒昌医药也坦言，随着恒昌医药经营规模的扩张及资金需求的增加，恒昌医药负债规模预计将持续增长。如果宏观经济环境及行业政策发生较大变化，或者恒昌医药无法有效拓展股权融资等直接融资渠道，恒昌医药的资产负债率可能维持较高水平，导致恒昌医药存在一定的偿债风险。
客户与供应商重合
此外，恒昌医药还存在客户与供应商重合的现象，据招股书显示，国药控股长沙有限公司2019年为恒昌医药贡献了0.68万元的销售金额，而同年恒昌医药从国药控股长沙有限公司采购了3.27万元的产品，2020年国药控股长沙有限公司为恒昌医药贡献了231.68万元的销售金额，恒昌医药从该司采购了12.51万元的产品货物。
不止于此，报告期内存在客户与供应商重合交易的公司多达19家，恒昌药业表示，报告期内恒昌药业存在客户与供应商重叠的情形，但是大部分销售金额或采购金额较小，仅 2019 年度、2020 年度存在客户与供应商重叠的销售金额及采购金额均在 10 万元以上的情况，例如从上述的国药控股长沙有限公司及、武汉熙泽贸易有限责任公司、湖南悦海医药物流有限公司、湖南济明医药有限公司购进硝酸咪康唑乳膏、三金片、安神补脑液、等其他品牌医药产品。
对此，恒昌药业表示，主要原因是为了满足公司对于产品齐全性的需求。而恒昌药业销售给上述公司的均为一次性口罩等产品，恒昌药业认为恒昌药业向客户与供应商重叠单位销售的产品与采购的产品为不同产品，系基于各自业务需求而发生，具备合理性和必要性。
据北京商报报道，布娜新表示，客户与供应商重合的合理性、必要性以及定价公允等情况是监管层关注的重点内容。
