不论是正值行业寒冬还是微微渐暖的如今，珠海华发实业股份有限公司（下称“华发股份”）都不得不让人“敬佩”。
不仅使用一年时间快速退回“三道红线”安全地带成为“绿档”房企，还在融资渠道上“畅通无阻”。
陆续发行过中期票据、长租公寓类REITS、ABS等，而就在近日华发股份又一笔ABS融资产品有了新进展，相较于其他房企来说如此融资可谓相当密集了。
不过，正是因为融资密集再加上杠杆下降速度之快，所以华发股份“绿档”及真实负债也备受质疑。
融资获新进展
5月26日，上交所披露，华发股份一笔7.1亿元的交银施罗德-中山华发广场绿色资产支持专项计划（碳中和）项目状态更新为“已反馈”。
资料显示，该笔债券最早于2022年5月16日受理，债券品种为ABS，拟发行金额为7.1亿元，发行人为珠海华发实业有限公司，计划管理人为交银施罗德资产管理有限公司。
公开资料显示，ABS为资产证券化，是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支付，通过结构化设计进行信用增级，并在此基础上发行创新型融资工具的一种融资方式。
而近来华发股份似乎比较“偏爱”这种融资方式，据了解，这是华发股份年内第三个有进展的ABS融资产品。
1月21日，华发股份35.01亿元的财通华金-华发商都大湾区资产支持专项计划的ABS融资产品就已获准注册；3月23日，20亿元的国君-华金-华发股份购房尾款1-5期资产支持专项计划的ABS融资产品又获得了反馈。
甚至早在去年12月6日，华发股份一笔50亿元的租赁住房二号资产支持专项计划ABS产品也获准注册，也就是说倘若前述20亿元及7.1亿元ABS产品也获准注册，那近半年内华发股份将获得112.11亿元的融资。
而华发股份“钟爱”ABS更是“事出有因”。
ABS粉饰债务
作为珠海房企，大本营自然也在珠海，只是华发股份并不满足于此，早在2012年其就向全国发起扩张，为此华发股份在全国多个城市拿地，终于在2018年华发股份突破500亿元销售额，随即便马不停蹄地向千亿发起冲刺，提出2019年实现1100亿元销售额的目标。
一年间翻超一倍的销售额并不是一件易事，2019年华发股份并未达成销售目标，最终推迟一年于2020年实现1205亿元的销售额，成功踏入千亿阵营，也就是说华发股份仅使用3年时间便从500亿元突破千亿元。
如此快速的增长也伴随着杠杆的急速攀升，据亿翰智库数据显示，2020年华发股份剔除预收款后的资产负债率76.5%、净负债率181.6%、现金短债比0.9，均不符合三道红线监管标准，为“红档房企”。
在三道红线监管下，身为国企的华发股份亟需降杠杆，而ABS灵活性较强，例如购房尾款ABS可计入应付债券、长期应付款、其他非流动负债等供应链ABS可计入可供出售金融资产等。
虽然为负债，但如果科目明细或附注披露不明确，则可能造成ABS隐藏，并且在计有息负债规模时，ABS融资规模也常被忽略，因此ABS也对有息负债起到了一定的美化作用。
也就是说，通过ABS融资可以在不增加杠杆的同时融得资金，而此次已反馈的绿色ABS由于利率较低，更是在一定程度上降低了其融资成本。
少数股东、永续债助力三道红线
此外，由于华发股份在追求规模中不断引入合作方，导致其少数股东权益逐年增长，在总权益中的比重也逐年扩大，2018年至2021年分别为53.79%、54.37%、66.92%、78.29%。
而同期少数股东损益在净利润中的比重分别为4.87%、16.04%、36.36%、31.69%，少数股东权益的增长可以增厚华发股份资本，达到优化指标的作用，但少数股东未收取相应的回报并且差距较大。
要知道在2021年普遍增收不增利的情况下，华发股份却增收又增利，实现了31.95亿元，同比增长10.09%的归母净利润，在同期净利润中的比重高达68.31%。
正是因为如此，华发股份也被质疑存有“明股实债”的情况。
所谓“明股实债”即指公司融资行为从明面上看是股权融资，可实际上却是债权融资，为公司的隐形负债。
除少数股东权益外，永续债也是大多数房企常用的“招数”，华发股份也不例外，2018年至2021年华发股份永续债分别为30.98亿元、63.74亿元、61.79亿元、38.86亿元。
永续债虽然名为“债”，但却是权益工具放在资产负债表的权益中，同样达到增厚资本的作用，不过永续债虽然没有固定的还款期限，但利率会逐年递增，并且利息不会低。
也就是说永续债也是华发股份另一隐形债务，虽然2021年有所降至38.86亿元，但规模仍不算小。
正是在利用上述多种方式隐藏了不少债务后，2021年华发股份扣除预收账款后的资产负债率67.1%、净负债率80.、3%、现金短债比1.84，成功降至绿档。
但债终归是债，即便短期不会对企业造成影响，长期来看仍会对华发股份造成压力。
