今年以来，A股一直处于低迷的市场氛围，去年暴涨的白酒板块同样遭遇深度回调。
水井坊也不能独善其身。在1月6日短暂触及股价的历史最高点107.68元/股后，水井坊股价连续下挫，跌幅一度达到30%。
不过，自3月底以来，水井坊股价逆市上扬。
尤其是在4月10日至16日短短5个交易日中，水井坊股价大涨超43%。
原来，就在4月9日，水井坊同时发布一季度业绩预增和对外投资酱酒两则公告。
再加上3月29日，水井坊发布公告，拟使用自筹资金以集中竞价交易方式回购部分股份，用于实施员工持股计划。
三大利好叠加，助水井坊股价大涨，市值再次破500亿元大关。
但股价再涨，也难掩水井坊去年业绩大跌的事实，以及入局高端酱酒的前景不明、员工持股计划下管理层动荡等一系列问题。
一季度业绩大幅预增的逻辑
据水井坊2020年业绩预告显示，公司营业收入预计下降15.06%。
而根据相关媒体统计，在13家已经发布了年报或业绩预告的白酒上市公司中，水井坊的营收增幅排名倒数第一。
具体数据方面，2020年水井坊营业收入达30.06亿元，同比下降15.06%；净利润7.31亿元，同比下降11.49%。
同样是在去年遭遇新冠疫情的影响，但水井坊如此业绩在同行面前确实也是黯然失色。数据显示，2020年全国规模以上酿酒企业白酒营业收入和利润总额分别增1.40%和11.70%。
2020年一季度，水井坊实现营收7.29亿元，同比下滑22%。二季度营收更惨淡，仅有7500万元。整个上半年营收下滑了52%，净利润下滑70%。
水井坊去年一、二季度业绩大幅下滑，除疫情的关系外，渠道动销不畅是主要原因。
近年来水井坊走高端路线，大力追求市场规模和铺货率。但长久以来，高端白酒一直都流传一个说法：茅台占7成， 五粮液 2成，1573、青花郎一成，其他都是伪高端。
也就是说，虽然水井坊大力铺货，但销售情况却不佳。经销商库存大量积压，自然就没办法从公司拿货了。
去年二季度水井坊营收只有7500万元，就是动销基本停滞的表现。
虽然从2020年下半年开始，随着经销商逐步完成去库存，水井坊的业绩降幅也在不断收窄，但全年营收预计下降15.06%。
而根据水井坊2021年一季度业绩预增报告显示，其营收与上年同期相比增加约5.1亿，同比增长约70.2%；净利润与上年同期相比增加约2.28亿，同比增加约119.7%。
如此看来，水井坊今年一季度业绩同比大涨，一个重要的原因就是去年同期业绩太差。
此外，去年年底以及今年年初，水井坊密集提价，也是一季度业绩亮眼的关键原因。
2020年9月、12月以及2021年1月底，水井坊对旗下多款产品连续提价。
提价确实有助于提高公司业绩。对于放弃低端，主打高端、次高端的水井坊来说，不断提价既是维持品牌形象的需要，也是紧跟竞品的需要。
但水井坊提价是否能带来持续的量价齐升？氢财经将持续观察。
入局酱酒的前景待考
4月9日，水井坊发布了一则对外投资公告.
公告显示，水井坊与梁明锋、贵州茅台镇国威酒业签署框架协议，拟合资成立贵州水井坊国威酒业，合资公司注册资本至少为人民币8亿元，主营业务为销售高端酱香型白酒。
其实，水井坊“入酱”早有征兆。
4月6日在水井坊经销商大会上，水井坊代理总经理朱镇豪就曾表示，当前白酒行业有两大现象：一是消费升级，白酒持续高端化；二是酱酒热。
而据公开数据显示，酱香型白酒正以高于白酒行业平均增速2-3倍的速度在快速增长，酱酒的利润也相当可观。2020年全国酱香型白酒总产量约60万千升，同比增长9%；实现销售收入1550亿元，同比增长14%，对应销售利润630亿元，利润率高达41%。
从数据可以看出，目前酱酒行业的确是发展大势。水井坊想入局酱酒市场分一杯羹，也在情理之中。
虽然水井坊有意进军酱酒，用以打造水井坊高端路线的第二条路径。
不过，从近几年水井坊高端之路的表现来看，“入酱”的效果待考。
随着帝亚吉欧完成对公司的控股，2015年，水井坊正式宣布放弃低端市场，专注于高端白酒。
所谓的高端，无非就是生产“价格对标高端”的白酒。
2017年，水井坊先后推出了两款高端白酒，分别为对标52度五粮液、售价899的典藏大师版本，以及对标飞天茅台、定价1699元的超高端单品菁萃。
此后，水井坊推出过全国限量2018瓶、售价高达10998元的“水井坊博物馆壹号”以及定价2399元的水井坊猪年贺岁生肖酒。
业绩上的表现证实了水井坊走高端路线的努力，2019年其营收和利润分别为35.4亿元、8.26亿元，同比增长26%、43%。
但巨额营销支出同样不容忽视。冠名《国家宝藏》、登太庙推出“水井坊博物馆壹号”等为水井坊带来高达10.6亿元的营销费用，占同期营收比例高达30%。
可巨额营销并没能“砸”出令人满意的品牌力，仅借用高售价来”对标“茅台、五粮液显然是不现实的。
上文也讲到，由于盲目铺货造成渠道动销不畅，2020年水井坊业绩被打回原形。
由此可见，水井坊走高端路线的功力还有待增强，此次宣布“入酱”，想来个浓酱双轮驱动，或许稍显仓促。
白酒企业最被市场看重的，是品牌力、产品力和渠道力，水井坊在这几个方面本身就不强。而此次选择的合作伙伴——国威公司，在酱酒行业的实力也一般。
二者合作，结果待考。
两次持股计划，管理层动荡未定
3月29日，水井坊宣布一份股票回购预案，拟使用自筹资金以集中竞价交易方式回购部分股份，用于实施员工持股计划。
巧的是，此次员工持股计划与2019年针对高管的股权激励相似，都是“为了吸引和留住优秀人才，充分调动在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术(业务)管理骨干以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工的积极性”。
2019年，范祥福逐渐退居幕后，当时的接任人选是危永标。
同年7月，水井坊曾宣布一份股权激励议案，拟向时任董事长范祥福、总经理危永标在内的12名管理骨干授予股票，解禁条件是2019年、2020年、2021年公司营收增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%。
或许是受到股权激励的鼓舞，危永标喊出口号，“不拼酒量，拼业绩，希望水井坊的团队，未来能像蒙古人一样去征战，自己也将带领水井坊打下一个更大的市场。”
结果，盲目的扩张造成2020年水井坊业绩大幅下滑。
不仅股权激励议案彻底泡汤，2020年9月18日，担任水井坊总经理仅14个月的危永标也提出辞职。
3天后，水井坊副董事长朱镇豪暂代总经理。
在去年10月份水井坊第三季度业绩会上，朱镇豪曾透露，帝亚吉欧方面一直在为水井坊寻找新的合适人选。“我们希望这次找到一个总经理是希望可以肩负带领水井坊往下面走的时间更长更远”。
但显然，水井坊总经理人选仍未出现。
由此也可以看出，员工持股计划不一定带来业绩的提升。
不过，回购股票起码对水井坊的股票有一定的刺激作用。公告发布后，水井坊股价曾一度上涨4%，全天最终收涨1.65%。
当初，水井坊公告表示，回购股份的价格不超过90 元/股。
而现如今，在三大利好的接连刺激下，水井坊的股价已经超过101元/股。
如此看来，无论一季度业绩预增、入局酱酒市场以及股票回购的背后逻辑如何，难题有没有解决，总之有利于水井坊的市值管理。
