图/摘自红星美羚官网
红星美羚奔赴资本市场脚步再次中止。据了解，陕西红星美羚乳业股份有限公司（下称“红星美羚”）在深交所创业板排队审核的状态已变更为“中止”。
图/截自深交所创业板
这是红星美羚自2019年从新三板转战A股后面临的第二次中止审核。虽然此次中止系因其评估机构开元资产评估有限公司被查而致使红星美羚被迫停下奔向资本市场的脚步。
但红星美羚自身存在的营收净利增速下滑、存货高企、竞争力弱、食品安全及昔日大客户成为竞争对手等诸多问题也曾在此前遭到证监会及外界的问询和质疑，就此来看，红星美羚登陆资本市场的路途并不顺利。
存货高企仍要扩产
红星美羚作为深耕羊乳领域多年的乳企，近年来盈利始终保持增长的趋势，但增速却在逐步放缓。据了解，2018年至2020年，红星美羚实现营业收入3.14亿元、3.42亿元、3.63亿元，2019年、2020年的增速分别为8.92%、6.14%；而同期实现归母净利润仅为4140.49万元、4488.77万元、5509.15万元。
虽然增长速度较慢，但也始终保持着增长的趋势，说明在这期间红星美羚销量也保持着同样的速度，但据红星美羚招股书显示，2018年至2020年红星美羚销量分别为3348.36吨、3091.03吨、3413.91吨，2019年至2020年增速却为-7.69%、10.45%，销量减少的同时营业收入却在增长，而这都要得益于红星美羚的提价策略。
据北京商报报道，2017年至2019年红星美羚曾频繁提价，在这期间儿童及成人乳粉产品平均单价涨幅为2.43%、30.47%、6.82%；婴幼儿配方乳粉产品平均单价涨幅为4.73%、46.07%、-2.3%。结合红星美羚此前招股书来看，自2017年开始提价以来，红星美羚销量骤减，直到2020年才得以回升，而影响回升的原因则是2020年红星美羚处于冲刺阶段，为资金的快速回笼而启动的一场降价活动，在此期间红星美羚富羊羊婴幼儿配方奶粉零售价从328元/800g下调42%至188元/800g。
但2020年红星美羚未能如愿冲刺成功。可即便如此，红星美羚的提价“后遗症”却依然存在，招股书显示2017年至2020年红星美羚存货5319.13万元、1.3亿元、1.76亿元、1.63亿元，同期存货周转率2.65次、2.32次、1.38次、1.28次，仍未恢复2017年提价前状态，这也说明红星美羚消化库存的能力并不如从前。朱丹蓬表示“库存高低是衡量一个企业运营是否良性的重要指标”。即便如此，红星美羚此次募资仍有一部分将用于扩产计划。
过度依赖经销商
据了解，红星美羚主要有经销及直销两种销售模式，报告期内（2018年至2020年）红星美羚经销商实现营业收入2.82亿元、3.07亿元、3.13亿元，在当期总营业收入中占比较高，分别为90.15%、91.34%、86.62%，均在90%左右；而同期的直销占比仅为1成左右，也就是说红星美羚在收入上主要依靠经销商，但随着2017年红星美羚的提价，其经销商的数量也开始减少，并于2018年骤减87家，同比减少31.29%至191家。
尽管2020年红星美羚经销商数量增至278家，但其经销商毛利率却仍未恢复至提价前水平。数据显示，2017年至2020年，红星美羚经销商毛利率45.15%、30.23%、36.34%、40.06%。有趣的是，同期红星美羚直销模式下的毛利率水平也不高，分别为58.86%、55.36%、53.72%以及43.04%，均低于目前羊乳赛道头部产品佳贝艾特毛利率。也就是说，红星美羚过度依赖经销商导致其毛利率低，而自身直销占比不大并且毛利率也在逐年下滑，进而影响了红星美羚净利润的空间。
对此，红星美羚也表示，经销商数量的增加和规模的提高加大了公司经销网络的管理难度，若经销商出现自身经营不善，或者与公司发生纠纷、合作关系终止等不稳定情形，可能导致公司产品在该经销区域销售出现暂时性下滑，从而对公司的业绩造成一定影响。
在目前来看，长期以来一直如此依靠经销商的红星美羚在冲刺阶段是不能转变销售模式的，如此庞大的经销商群体或将此后也难以转变。换言之，红星美羚的净利润空间将会长期受到压缩。
而据前瞻产业经济研究院报告显示，中国羊奶产品的市场规模由2014年的34亿元提高到2019年的122亿元，复合年增长率为29.5%，但就上述数据来看，红星美羚好似没有乘着这个“东风”趁势而上。朱丹蓬表示，“当羊奶粉进入高速发展的阶段时，企业没有享受到红利，反而在挤压之下，发展不顺畅，这也是中国羊奶粉发展的一个缩影”
大客户变身为竞争对手？
不仅如此，红星美羚此前还多次被爆出质量问题。
据了解，2015年原食药监总局对婴幼儿配方乳粉开展了国家专项监督抽检并发现，红星美羚2015年4月1日生产的多养慧幼儿配方羊奶粉（冠悦）（3段）1个批次被检出“锰不符合产品包装标签明示值”。
同年，又被查出红星美羚生产的多养慧养悦婴儿配方羊奶粉（1段）1个批次检出“蛋白质不符合食品安全国家标准”。
次年，红星美羚生产的多养慧养悦婴儿配方羊奶粉（1段）被检出“泛酸不符合产品包装标签明示值”并被陕西省渭南市食药监处以没收违法所谓的778.32元并处以货值金额两倍的罚款52224元。
除此之外，红星美羚还一不小心把大客户培养成了竞争对手。据了解，2017年、2018年为红星美羚带了当年总营业收入两成及三成收入的第一大客户舍得生物，在2019年退出了红星美羚大客户名单。
据红星美羚表示，在与红星美羚合作期间，舍得生物实控人亲属从下游渠道经销向上游生产制造拓展，入股控制了与红星美羚同一地域、同一领域的陕西圣唐乳业有限公司，遂双方于2019年起不再合作，舍得生物实控人在羊乳领域具有较为庞大的体系，系红星美羚强劲的对手。
据新华社此前报道称“低生育率是当前我国人口发展呈现出的新情况新变化之一，我国人口主要矛盾正有总量压力转变为结构性挑战”，也就是说，目前人口红利正在逐步流失，并且羊乳作为一个小众性产品，随着伊利、蒙牛、和氏乳业、百跃乳业、飞鹤以及澳优佳贝艾特等诸多羊乳企业的竞争中，红星美羚并无多少胜算。
