近年来，随着国内半导体行业在高景气周期中迅猛发展，半导体产业链企业迎来了一波上市潮。
而在不久前，深圳佰维存储科技股份有限公司(以下简称佰维存储)科创板上市通过审核。
资料显示，佰维存储主要从事半导体存储器的研发、生产和销售，主要产品及服务包括智能终端存储芯片、消费级存储模组、工业级存储模组及先进封测服务。
而根据招股书，2019年-2021年，佰维存储实现营收分别为11.74亿元、16.42亿元、26.09亿元；归母净利润分别为1866.13万元、2738.41万元、1.17亿元，其业绩表现呈现明显的增长趋势。
不过，在发审会上，佰维存储的经营性风险、股东和公司高层变动、技术先进性等问题仍被高度关注。
由此看来，佰维存储的上市之路，仍存在一定的变数。
经营性现金流常年为负、存货高企
招股书显示，2019年-2021年，佰维存储实现营业收入分别为11.73亿元、16.41亿元、26.09亿元，其中2020年、2021年同比增长分别为39.89%、58.98%；同期归母净利润分别为1866.13万元、2738.41万元、1.17亿元，其中2020 年、2021 年同比增长分别为46.73%、325.74%。
由此可见，佰维存储的业绩增速一直表现惊人。
不过，在高速增长的背后，是佰维存储能所面临的经营性风险。
招股书显示，2019年-2021年，佰维存储各期末现金及现金等价物余额分别为1.54亿、1.95亿、2.04亿，呈现增长趋势。
但是，佰维存储账面现金的增长，与其经营业务的增长或许关系不大。
数据显示，2019年-2021年，佰维存储各期末的经营性现金流均为负数，分别为-1.18亿元、-2.72亿元和-4.88亿元。
同一时期，佰维存储通过筹资活动获得的现金流，分别为3.94亿元、4.50亿元和8.01亿元。
也就是说，佰维存储自身日常经营业务的造血能力并不强，全靠融资支撑其现金流。
此外，报告期内，佰维存储的速动比率分别为0.70、0.98和0.67，无法足额覆盖公司整体流动负债，短期偿债能力整体呈降低态势。
经营业绩表现如此出色，佰维存储却只能依靠外部融资维持公司运转。这一切，或与其高额存货有直接关系。
招股书显示，报告期内，佰维存储各期末存货余额迅猛攀升，到2021年末，其存货余额已高达15.95亿元。
要知道，佰维存储2021年全年营业收入也不过21.51亿。
如加上为购买存货所支付的1亿元预付款，二者占到佰维存储整个流动资产的比例超过70%。
存货余额如此之高，或预示着佰维存储面临一定的经营性风险。
股东套现、前高管涉内幕交易
另外，佰维存储的股东以及公司高层变动，成为了发审委关注的焦点。
招股书显示，佰维存储的股东构成颇为复杂，股东数量多达70名，包括大量投资机构及高管亲属等个人股东。
事实上，从2016年股改至今，佰维存储已经先后经历了11次股份转让变动，其中8次发生在2019年-2020年之间。
在此过程中，有多位股东通过不断转让、减持佰维存储股份，从而实现巨额资金套现，总金额超过4亿元。
招股书显示，冯伟涛为佰维存储原董事，股改之初为公司的第三大股东。但是在2020年4月30日，冯伟涛辞去佰维存储董事职务。而在2020年-2021年期间，其持股比例从最初的9%减至不足1%，套现超1.4亿元。
另据招股书显示，个人股东吴奕盛，曾为佰维存储的第二大股东，持股比例达11.55%。但是通过两次股份转让之后，目前期持股比例已降至3.28%，期间共套现超7千万元。
更为值得注意的是，2019年佰维存储副总经理刘晓斌曾因涉嫌与上市公司贝斯特的并购重组内幕交易而受到证监会处罚，但是在此次招股书中，并未提及相关信息。
不过，据招股书显示，刘晓斌已于2019年12月辞去副总经理职务，但仍在佰维存储任职，且仍直接持有公司260万股股份，持股比例约0.67%。
公司设立初期的主要股东在上市前夕纷纷减持套现，这或许显示出，佰维存储存在股权不稳定、经营利益可能被股东侵占的风险。
而公司高管受到行政处罚、却未对相关信息进行披露，或显示佰维存储存在较高的管理风险。
盈利能力不足、高新科技属性存疑
最后，佰维存储技术先进性问题，成为发审委问及的重点。
上文提到，佰维存储的经营业绩在报告期内增长迅速，但期盈利能力却明显不足。
招股书显示，2019年-2021年，佰维存储的毛利率分别为15.62%、11.21%、17.55%，而同期同行可比公司毛利率平均值分别为22.02% 、22.2% 、28.16%。
而在净利率方面，2019年-2021年，佰维存储的净利率仅为1.59%、1.66%、4.46%。
从佰维存储列举的同行业可比公司来看，兆易创新2021年净利润率高达27.46%，其余多家公司虽然净利润未到20%，但仍远高于佰维存储。
作为一家高新技术企业，佰维存储的盈利能力着实有些不匹配。
从业务构成来看，佰维存储主要产品为智能终端存储和消费级存储，销售占比合计超过90%。但这两项业务，实际是指智能手机和智能穿戴存储器组装加工和个人固态硬盘及内存条的组装加工，毛利率均低于20%。
而在高毛利的工业级存储和先进封测服务收入方面，佰维存储的收入仅占总销售额的5%。
由此可见，佰维存储的主要产品附加值较低是不争的事实。
值得一提的是，招股书显示，“报告期内，佰维存储累计研发投入高达2.09亿元且仍在逐年增长，获得并保持国家高新技术企业的称号”。
只不过，佰维存储的研发费用，基本都花在了研发人员的工资上面。
招股书显示，截至2021年12月31日，佰维存储的研发人员共计311人，其中大专以下学历人数142人，占比高达45.66%。而根据其2021年25.59万元的平均薪酬，佰维存储的工资投入就达近8千万元。
由此看来，佰维存储的高新科技属性以及技术先进性问题，确实值得怀疑。
