资本市场从来不缺前仆后继的勇者。
近日，老牌房企合能控股有限公司（下称“合能控股”）向港交所提交了招股书，建银国际为其独家保荐人。招股书显示，合能控股创办于1993年，截至2021年8月31日，在全国十大城市拥有逾63个物业开发项目，其总土地储备的总建筑面积约为440万平方米，主要分布于以成都、重庆为主的西南地区及以西安、银川为主的西北地区。
据悉，早在去年5月时就有坊间传闻合能控股要奔赴资本市场，距离传闻已过去一年多的时间，终于见到了合能控股的身影。尽管合能控股如传闻所言选择了与大多数规模较小的企业同样的选择，但在三道红线全踩，现金流为负及多个问题存在的情况下，即便其成功上市融资，或许对于合能控股来说也只是“饮鸩止渴”。
截至今年8月末，合能控股可动用的现金及现金等价物仅有5.26亿元，并且有息债务总额中还有逾60%的一年内到期有息债务及超借款总额60%的未偿还信托融资及其他融资安排总额。
值得一提的是，在合能控股前一天河北房企天鸿中国先一步向港交所递交了招股书，虽然天鸿中国并没有合能控股拥有的负债多，但其账面现金长期处于无法覆盖短期银行借款的状态，并且天鸿中国表示此次募集资金将有一部分用于偿还贷款。恰逢如今寒冬之际，合能控股、天鸿中国此番赴港之路会将如何？
老牌房企的进击之路
1993年，合能控股成立于深圳，次年侯粦武，也就是目前合能控股实控人侯进桥、侯永桥兄弟二人的父亲成为深圳合能的法定代表人，在同年深圳合能开发了玉华花园住宅物业项目，经过一系列的股权转让及注资资本增资后，2005年及2006年侯进桥及侯永桥分别各自拥有深圳合能50%权益。2006年11月，侯粦武退休后，侯进桥成为深圳合能的法定代表人及董事长。
1994年在深圳开发玉华花园项目后，1998年又开发了深圳中央花园，随后合能控股逐渐将重心转移到成都，并将其总部从深圳迁至成都。招股书显示，如今的合能控制是一家综合型房地产开发商，主要专注于住宅物业和商业物业的开发，运营及管理。截至2021年8月 31日，合能控股在全国范围内有63个处于不同开发阶段的住宅及商业物业项目组合，并且其总土地储备的总建筑面积约为4.4百万平方米。
截至2018年至2020年度以及截至2020年及2021年6月30日止六个月，合能控股实现营业收入55.83亿元、40.02亿元、57.08亿元、15.69亿元，同期的利润为2.31亿元、6.84亿元、5.27亿元、1.41亿元，其中物业开发及销售收入在总营业收入中的占比常年超97%。
图/摘自合能控股招股书
而对于持续增长的业绩，合能控股表示系在实现其业务扩张的目标过程中，不断聚焦于经济告诉发展的核心区域，因此最能受益于城市化为房地产开发市场带来的红利，而在上述440万平方米土储中成都、西安合计超总土储的50%，并且63个项目中有33个位于成都西安两地，这也说明合能控股业务范围较为集中，比较依赖成都、西安两城市，间接说明其近些年的扩张效果并不尽如人意。
相对合能控股较为集中的土储，天鸿中国则没有这方面的困扰，据天鸿中国招股书显示，天鸿中国成立于2005年，总部位于河北唐山，截至2021年7月3日其总土地储备仅为32.7642万平方米，并且成立至今天鸿中国仅开发过6个项目，且开发的项目中还曾有未取得建筑工程施工许可证便开始施工、未取得预售许可证的情况下违规开展预售活动等违规行为。
踩红线 现金流为负
对房企来说，土储是一方面，杠杆又是一方面。合能控股在招股书中就三道红线表示，假设按照标准执行，截至2021年6月31日我们可能无法遵守三道红线中的任何一道，换言之，目前合能控股三道红线全踩。
而在三道红线全踩的背后是高企的负债，招股书显示，2018年至2020年及2020年至2021年6月30日止6个月，合能控股债务达66.3亿元、73.51亿元、78.01亿元、77.31亿元，同期的资产负债率为636.8%、290.8%、237.3%及163.7%，虽然在逐年下降，但资产负债率仍超160%。
图/摘自合能控股招股书
其中，2018年至2020年及2020年至2021年6月30日止6个月内的银行及其他借款总额为57.28 亿元、52.38 亿元、70.14 亿元及68.86 亿元，并且一年内到期的借款总额为43.59亿元，即使截至2021年8月31日其一年内到期的借款总额降至35.36亿元，但在总借款中的占比仍高达62.76%。
图/摘自合能控股招股书
值得一提的是，截至2021年6月30日，合能控股现金及现金等价物仅为5.26亿元，仅覆盖上述一年内到期借款的14.88%。
除此之外，截至2021年8月31日，合能控股尚未偿还信托融资及其他融资安排总金额为人民币39.09亿元，占其借贷总额（包括银行及其他借贷）的约57.8%，就在今年7月，合能控股旗下子公司还向第三方发行了5亿元的可转债。
不仅如此，2019年及2020年合能控股经营活动所得现金流均为负值，或许在上述诸多因素的作用下，合能控股才冒险选择了上市融资，在招股书中合能控股也坦言道“我们有债务，可能日后会产生更多债务，且我们可能无法产生足够的现金流满足现有和未来的债务需要”。
反观天鸿中国，截至6月30日，天鸿中国一年内到期银行贷款7942千万，而同期现金及现金等价物仅为5638万元，同样不能完全将贷款覆盖。除此之外，天鸿中国的资产负债率虽然不及合能控股，但也同样处于较高位2018年至2020年及2020年至2021年6月30日止6个月内，天鸿中国资产负债率达54.2%、312.4%、163.8%及88.7%，并且在招股书中，天鸿中国表示将用一部分募集资金偿还贷款。
虽然登陆资本市场可以相对缓解企业的融资压力，但并不是上市就可以高枕无忧，仍需面对降杠杆、去债务的压力，存在诸多问题的合能控股、天鸿中国能否成功奔赴资本市场？氢财经将持续关注。
