A股唯一一家外资控股白酒企业于近日披露了一份"漂亮"的成绩单。
数据显示，2021年水井坊营业收入、净利润均同比增长50%-60%左右，实现了近3年以来业绩的最高增速，其中主要得益于高端产品收入的增长，这也意味着水井坊高端化进展有所突破。
早在1月底水井坊就披露了与准年报相差无几的预增预告，然而，市场却对此反响平平，甚至在此后的3个月间其股价由年内最高点的108.92元/股一路下挫至最低点75.77元/股。
即便此后稍有回升，但也仍在80元/股左右徘徊，截至2022年4月25日晚间收盘水井坊最终报71.3元/股，跌幅10%，市值与去年同期相比蒸发百亿元左右，直至发稿日，水井坊股价仍在下跌。
而股价及市值的下跌正是投资者对水井坊高端化、业绩增长背后所映射的隐忧。
频繁提价助业绩增长
日前，川酒六朵金花之一的水井坊披露了2021年年报。
数据显示，2021年水井坊实现营业收入46.32亿元，同比增长54.1%；实现净利润11.99亿元，同比增长63.96%，营业收入、净利润双双实现增长。
对于业绩的增长，水井坊表示主要系2020年受新冠疫情冲击，白酒收入大幅下降，收入基数较低，2021年以来国内新冠疫情得到有效控制，消费刺激政策密集出台，聚集型消费场景逐渐恢复正常，白酒行业也实现了恢复性发展，同时随着水井坊在高端品牌建设的不断投入及产品升级创新，也为水井坊带来了新的增长点。
简而言之，收入大幅增长的原因主要为2020年基数较低。
而另一原因则是2021年水井坊的多次提价，据新京报报道，2020年12月31日，水井坊52度水井坊典藏大师版及38度水井坊典藏大师版建议零售价分别上调160元/瓶和120元/瓶，上调后的价格分别为1199元/瓶及899元/瓶。
2021年初，水井坊将旗下大单品臻酿八号52度（500ml）提价20元/瓶；2021年4月水井坊井台52度、38度上调35元/瓶，52度、38度臻酿八号上调25元/瓶，水井坊禧庆上调15元/瓶。
不仅如此，同年9月，水井坊新典藏市场建议零售价上调200元/瓶，同月井台全系列建议零售价上调30元/瓶，臻酿八号全系列建议零售价上调20元/瓶。
如此密集的提价，将水井坊毛利率大幅提升，2021年水井坊整体毛利率为84.51%，同比增长0.32个百分点，海通证券认为主因为产品提价与结构高端化，同时还表示，产品提价进一步增厚了渠道利润。
销售费用高企
水井坊产品提价主要集中于高端产品，例如上述提到的水井坊典藏大师版、臻酿八号、井台等均为高端系列，完美体现了水井坊对高端化的追求。
在年报中水井坊表示，"公司认为品牌高端化策略必须体现在价格体系提升上，消费者愿意支付更多对价购买该品牌产品，才能代表该品牌高端化越成功。"
但目前仅上市白酒企业中，冲击高端的就不在少数，山西汾酒、洋河股份、泸州老窖等酒企均在发力高端，山西汾酒此前还推出超高端单品"青花汾酒40·中国龙"，建议零售价达3199元，洋河股份、泸州老窖等酒企也拥有梦之蓝M6+及国窖1573等高端及超高端产品，更别说贵州茅台和五粮液这两位白酒龙头了。
想要在如此激烈的市场竞争中脱颖而出，除提价以外水井坊还需付出更多的努力，去年水井坊独家冠名了央视《国家宝藏》栏目，赞助了"上海劳力士大师赛"，举办了"水井坊杯·城市赛"十城市巡回赛，与中国冰雪大会合作，成为中国冰雪指定用酒，水井坊发起和创立由国内著名顶尖艺术家组成委员会来推出的艺术大奖"第一坊金逸奖"等。
随着活动的增加，水井坊销售费用也水涨船高，2021年同比增长至45.89%至12.27亿元，销售费用率高达26.49%，居行业较高位，其中以广告宣传费用为主，2021年水井坊广告宣传费用达10.3亿元，并且在近年水井坊销售费用率也处于行业较高位，大大压缩了水井坊整体利润空间。
水井坊总经理朱镇豪此前曾表示，从2016年到2019年，水井坊的投入费用比率是全行业最高的，但相较竞品而言，水井坊目前仍然是个小品牌。做高端产品需要长期的投入和时间的培养、沉淀，未来水井坊并不会降低费用投入，甚至可能还会加大。
也就是说，未来水井坊业绩仍会受到高额销售费用的影响。
高端化“困局”
水井坊付出了，回报如何呢？答案是："不尽如人意"。
虽然对高端产品进行了提价，但市场却并不接受，在京东水井坊官方旗舰店中，4月24日水井坊井台瓶52度500ml单瓶装价格为595元，38度500ml单瓶装为555元，与建议零售价均相差213元/瓶。
据"酒讲酒"披露，4月24日，水井坊典藏、井台、臻酿八号52度500ml分别为710元/瓶、440元/瓶、320元/瓶，虽然这样看较为片面但也从侧面反映出出水井坊的高端化并不如人意。
此外，在规模扩大、产品提价的同时，水井坊存货也大幅增加，截至2021年12月31日，水井坊存货21.97亿元，同比增长16.9%，其中原材料、在产品有所减少，其他均同比增长，而库存商品2.86亿元，同比增长76.54%。
与此同时，水井坊存货周转天数为1022.87天，虽较上年同期有所下降，但仍高于2019年同期的850.45天，并且仍处近年较高位。
公开资料显示，存货周转天数越短，说明商品变现速度越快，存货占用资金的时间越短，相反，存货周转天数越长，说明商品变现速度越慢，存货占用资金的时间越长。
这意味着，水井坊的商品变现能力较2019年大幅下降，而在高端化推进下水井坊持续投入巨额销售费用"吞噬"净利润的情况下，水井坊流动性将受到影响。
而这也正是市场及投资者的担忧所在。
