温州源飞宠物玩具制品股份有限公司(以下简称“源飞宠物”)在近日更新了招股说明书，拟在深交所主板上市。
据招股书显示，源飞宠物超九成的营收都来自海外收入，其中美国市场收入占了一半以上，这也导致源飞宠物对其防御性进一步降低，一旦有什么不利的风吹草动，就很容易受到波及。
源飞宠物的产品在核心竞争力上也存在不足，宠物牵引用具的收入占总营收五成以上，毛利率占了公司总毛利率七成以上，可以说为主要收入支撑。
另外，此次募集资金的一部分主要用于增加产能，但看着产能利用率连年下降的情况，让人不由的怀疑，是不是多此一举了？
九成收入来自海外
随着近来年“它经济”的崛起，宠物市场的规模也在不断扩大，宠物市场的快速发展，也促使着相关企业快速崛起。
受用于市场景气度上升，源飞宠物于12月16日更新了招股说明，计划募集资金4.09亿元，募集资金将用于年产咬胶3000吨及宠物牵引用具2500万条产能提升项目、源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目、研发中心建设项目、营销运营中心建设项目和补充流动资金。
据招股书显示，2018-2020年及2021年上半年，源飞宠物实现营业收入分别为4.35亿元、5.15亿元、6.08亿元和4.79亿元，分别实现净利润为6282.14万元、5382.50万元、8418.12万元和6468.46万元。虽然业绩业绩稳定上涨，但其中九成收入却来自境外销售。
由于美国、欧盟、日本等国家或地区的宠物产业发展时间较长，宠物饲养和消费的成熟度较高，成为了全球最主要的宠物市场，相应的，公司的产品以出口为主。报告期各期，外销收入占公司主营业务收入的比例分别为97.36%、94.91%、95.50%和95.74%。公司出口至美国的产品销售金额占营业收入比例分别为 58.36%、56.36%、67.02%和 71.46%。
也就是说，在连年上涨的营收业绩中，几乎主要业绩支撑全部来自外销，而其中起码有一半要依靠美国市场，甚至这个占比还在不断扩大，同时源飞宠物的防御性会进一步降低，一旦在美国市场发生不利于公司销售的波动影响，公司将受到巨大打击。
源飞宠物在招股书风险提示中也指出，如果未来中美贸易摩擦持续或加剧，可能导致客户降低对公司产品的采购量或采购价，从而对公司销售规模和经营业绩造成不利影响。
相比其他海外市场，国内的宠物市场规模也在不断扩张。根据《2020 年中国宠物行业白皮书》的数据显示，我国猫和狗的消费市场规模从 2010 年的 140 亿元增长至 2020 年的 2,065 亿元，2010 年至 2020 年复合年均增长率为 30.88%。随着国内宠物市场的快速发展，源飞宠物也逐步加强了国内市场的开拓，由于市场开拓需要投入大量的资金、人力进行市场推广，如果未来国内市场出现重大变化或公司国内市场开拓未达预期，将会对公司经营业绩的持续稳定产生一定的影响。
核心竞争力不足
除了营收大部分依靠海外市场，在产品收入上，源飞宠物也出现单一品类产品收入占比过大，单品类产品支撑业绩，会导致核心竞争力不足。
据招股书显示，报告期内，宠物牵引用具产品收入占主营业务收入的比例分别为54.81%、64.27%和58.01%，增长速度较快。宠物零食收入占比分别为40.22%、30.9%、36.76%。
与公司主营收入构成基本一致，公司主营业务毛利主要来自于宠物牵引用具和宠物零食，其中宠物牵引用具毛利占主营业务毛利的比例分别为73.27%、79.78%、71.85%和 75.01%；宠物零食的产品毛利占主营业务毛利的比例分别为 22.73%、16.73%、23.46%和 21.52%。从这一数据很明显可以看出宠物牵引用具品类的产品可以说是公司业务毛利的主要支撑。
对于应收排名第二的宠物零食，报告期内，其毛利率分别为14.02%、14.95%、17.97%和15.74%，同期，佩蒂股份同期宠物食品毛利率分别为34.73%、25.35%、27.32%和26.10%；中宠股份同期宠物零食的毛利率分别为20.81%、20.88%、24.24%和19.70%。以上可以明确看出，源飞宠物毛利率远低于同行业其他可比公司。
与此同时，排名第一的宠物牵引用具的销售数量在逐年放缓，进入了发展瓶颈期。2018-2020年宠物牵引用具的销售数量分别为2,337.84万件、2,575.26万件、2,618.62万件，增长率分别为10.16%和1.68%。
排名第二的宠物零食销售数量波动巨大，2018-2020年，源飞宠物宠物牵引用具销售数量分别为2337.84万件、2575.26万件和2618.62万件，同比增加10.16％、1.68％；而宠物零食销售数量分别为4986.84吨、4372.73吨和5475.39吨，同比为-12.31%和25.22%。
从以上各项数据可以看出，相比销售占比第一且稳定增长的宠物牵引用具，排名第二的宠物零食不仅毛利率低于行业其他可比公司，在销售数量上和毛利率占比上都波动较大且远低于宠物牵引用具的数据。产品收入结构简单，营收和毛利率占比都相对依赖单一产品，商品核心竞争力不足。
扩产或徒增消化压力
此次募集资金有提到将用于年产咬胶3000吨及宠物牵引用具2500万条产能提升项目，但是以如今的数据来看，公司的产能利用率是不断走低的，比起2018年的饱和状态，现在反而不升反降，那为什么还要增加产能呢？
据招股书显示，源飞宠物主要采用自产和外协生产模式，在2018-2020年，源飞宠物自主生产量分别为1252.91万件、1272.14万件、1259.70万件，占比分别为51.38％、48.40％、47.38％。很明显可以看出数据成下滑态势；外协生产产量占比分别为48.62％、51.60％、52.62％，产量为1185.68万件、1356.24万件、1398.75万件。
但是从产能利用率来看，2018-2020年宠物零食类的产能利用率直接从2018年的103.42％，近仅一年时间就直线下降为2019年的81.38％，在2020年略有下滑为80.54％；宠物牵引用具产能利用率波动较大，但总体来看也是呈现下滑状态，分别为89.49％、90.87％、81.27％。
若募投项目完成，就会在此基础上还会增加3000吨咬胶及2500万条宠物牵引用具，即便以后取消外协生产，产能利用率恐怕也很难达到一个很好的效果，反而会徒增消化压力。
