7月14日，申请深交所主板上市的箭牌家居集团股份有限公司（下称“箭牌家居”），首发上会审核获通过。
回看箭牌家居的上市之路，其实并不平淡，先是在去年年底遭遇证监会共61条、长达2万字的问询，其后又于今年2月上市进程被中止，直到当前才将上市敲钟的距离拉到咫尺之遥。
不过，即便首发过会，箭牌家居毛利下滑等不利情况仍被证监会提出疑问。
事实上，箭牌家居近年的业绩表现值得忧虑，从2018年开始，其营收下滑势头就未曾中断，此前保持的净利润增长，也有不小可能在2021年被打破。
此次闯关深交所踏进半只脚的箭牌家居，身上有哪些不容忽视的问题存在？
营收连续3年下滑
公开资料显示，箭牌家居位居陶瓷卫浴行业头部阵营，生产范围覆盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。
近几年，箭牌家居虽然经营利润保持增势，但营收规模却在连年下滑。
据此前招股书，2018年至2020年，箭牌家居的营业收入依次为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元，对应各期的归母净利润分别为1.97亿元、5.56亿元、5.89亿元。
2021年上半年，箭牌家居的净利润为1.58亿元，仅为2020年全年的26.82%，若下半年业绩未能快速释放，全年净利润大概率或将难达上年水平。
而营收方面，2021年上半年为33.36亿元，全年最终如何尚未可知，是否会延续此前的下滑态势，还有待箭牌家居官方的数据刷新。
对于营收连续滑坡的情况，箭牌家居给出的说法是，受到了产品销售结构变动、消费者偏好变动、市场竞争加剧、新冠疫情冲击等因素的叠加影响。
箭牌家居未提及的是，由于与房地产行业深度关联，家居行业不可避免地受到近些年房地产萎靡的波及，消费者购房和装修需求增长放缓，家居的产品销售亦可能面临不利影响。
另外值得注意的是，箭牌家居的资产负债率，居然堪比房企。
2018年至2021年上半年，箭牌家居合并资产负债率分别达82.95%、76.05%、67.56%、64.87%。虽然在逐年降低，但仍大幅高于行业平均水平。
此外，箭牌家居历年的流动负债占比也居高不下。一直到2021年6月末，其负债总额降至47.1亿元，其中流动负债占比达到83.57%。
上市前大额分红
就在去年12月，证监会对箭牌家居进行了长达2万字的“拷问”，共61个问题，涉及规范性问题18项，信披问题38项，还有5项其他问题。
在规范性问题中，证监会重点提及了多项合规性问题，其中包括报告期内发行人进行的一系列资产重组，是否存在隐藏性条款、潜在纠纷、利益输送等问题；实控人控制的多家企业注销、清算或股权转让的理由等。
事实上，证监会对箭牌家居的疑虑，并非空穴来风。
从箭牌家居的股权结构和高管构成来看，公司呈现出明显的家族特征，对上市后的治理具有潜在影响。
股权穿透可知，箭牌家居实际控制人为谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜四人，谢岳荣与霍秋洁为夫妻关系，谢安琪、谢炜是二人的子女。
箭牌家居董事会由九名董事组成，除了三名独立董事以外，均为谢岳荣家族成员。其中，谢岳荣担任公司董事长、总经理，霍秋洁担任公司董事、副总经理，谢安琪担任公司董事，谢炜担任公司董事、副总经理。
而2018年至2021年上半年，箭牌家居与公司实控人之间发生多笔股权转让交易，包括十七次收购实际控制人资产，部分交易作价明显高于标的公司净资产评估值。
和诸多准上市公司类似的是，箭牌家居也在上市前，进行了一波突击分红。
按照当时的分红方案和持股比例计算，实际控制人一家在此次分红中共分走约3.56亿元。
招股书显示，箭牌家居计划募集资金中有3.4亿元用于补充流动资金，但在上市前夕突然大额分红，其募资补充流动性是否合理？
员工薪酬低同行四成
颇受外界诟病的是，箭牌家居的盈利能力，或是依赖压缩员工工资。
2018年末至2020年末，箭牌家居及其子公司合计拥有正式员工17966人、15725人、15075人，人员规模较为庞大，因此公司的盈利能力对员工薪酬水平十分敏感。
招股书显示，2018年至2020年，箭牌家居的员工平均薪酬分别为6.88万元、7.47万元、7.17万元、4.19万元。
而同行业可比上市公司如惠达卫浴、东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎等的员工薪酬均高于箭牌家居，同期平均值大都在12万元上下，与箭牌家居的差异率接近40%。
也就是说，箭牌家居的员工薪酬，较同行平均水平低四成，人工成本被极大压缩。
这并未受地域工资水平因素影响。同位于佛山市的家居企业蒙娜丽莎，2018年至2020年间，平均薪酬分别为11.05万元、11.89万元、12.23万元，与箭牌家居差距明显。
除了对员工不好，箭牌家居的不少消费者也颇有微词，其产品质量问题一直不断。
氢财经在黑猫投诉平台上发现，仅涉及箭牌家居旗下箭牌卫浴的投诉量就达到248条，其中以产品质量问题和服务问题为主。
最近的一位消费者投诉称，六年购买两次箭牌卫浴花洒，都出现了恒温开故障，新买的不到一年坏了两次。
综合而言，在当下的行业低潮期，同时自身种种问题未解决的情况下，箭牌家居即便成功上市，企业经营还将面临很大的市场考验。
