华侨城近来频频转让股权，一个月内就已经挂牌了5家子公司，合计挂牌价格超过30.73亿元，不仅如此，在2018年华侨城就已经动作频频的转让子公司，巧的是，公司扣非净利润也是同年开始主营业绩增长开始陷入停滞。虽然扣非净利润在去年开始下降，但转让股权的利润却很好的粉饰了净利润的放缓。
另外随着政策放缓，面对对比到期债券的华侨城开始频频发债回血，除了一笔一百亿的债券用于偿还回售/到期的公司债券等有息债务、补充流动资金，其他几笔债券全部都是以新换旧，一定程度上缓解了资金压力，但即便频频“借新还旧”，华侨城的借款收入依旧同比“腰斩”，整体现金流失了100多亿元。
频频转让股权粉饰业绩
12月6日，据重庆产权交易网披露，重庆华侨城实业发展有限公司拟转让成都华侨城盈创实业有限责任公司（简介“成都华侨城盈创”）100%股权及4.2亿元债权，转让底价为5.26亿元。
公告显示，成都华侨城盈创100%股权转让底价为1.06亿元，转让方对成都华侨城盈创享有的债权转让底价为4.2亿元，若最终成交价形成溢价，则溢价部分为股权溢价。从财务数据来看，2020年，成都华侨城盈创实现营收0元，营业利润-7675.53万元，净利润-7665.99万元；拥有资产总计4.66亿元，负债总计4.82亿元，所有者权益-1568.43万元。
据悉，2020年12月3日，重庆华侨城实业发展有限公司就曾拟转让成都华侨城盈创80%股权及3.2亿元债权，转让底价约4.79亿元，但未成交。
这已经不是华侨城近段时间第一次挂牌子公司及项目了，在11月份，华侨城已经挂牌了5个子公司。一个多月，华侨城合计挂牌价格超过30.73亿元。不仅如此，在此前的9月分华侨城也在密集的转让子公司，至少已经有12个股权和债券项目，累计已公布金额超过42.01亿元。
在2018年华侨城股权转让就已经动作频频，当年总计转让了18家子公司股权，2019年，该华侨城继续卖掉了19个子公司的股权。
据三季报显示，华侨城转让股权的现金净额为4938万，同比去年的103万增加了近47倍，可见今年华侨城转让股权的力度之大，而其之所以频频“卖子”回血，除了要保证资金流动性，还有就是粉饰财报。
数据显示，第三季度华侨城营业收入264.3亿元，同比大幅增长62.21%；归属于上市公司股东的净利润18.4亿元，同比减少41%，比受疫情影响的2020年还差；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16.1亿元，同比减少45.84%。
今年前三季度整体而言，华侨城累计营业收入494.5亿元，同比增长47.97%；归属于上市公司股东的净利润34.2亿元，同比减少34.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.6亿元，同比减少42.9%。
虽然从财报上看华侨城是今年净利润才开始走低，但实际上，从2018年开始公司主营业绩增长就已经陷入停滞。
据财报显示，2018年到2020年间，华侨城净利润分别为106亿、123亿、127亿，而同期扣非净利润为95.12亿、100.05亿、96.86亿，一直在95亿徘徊，明明扣非净利润在2020年突然下降3.19%，净利润却在增加，看起来非常不错，那么为什么会出现这种情况？秘诀就在于转让股权和项目获得的资金流。
这几年，华侨城连续进行非流动资产处置，获得了大量非经常性损益：2017年至2020年相关收益分别是11亿、3亿、35亿、30亿。非经常性损益虽然是不可持续的，但这部分资金的流入却可以提升净利润规模，粉饰了其主营业务疲软的真实状况。但当这些可以出售的资产卖完时，之后利润要靠什么来维持呢？
频频发债以新还旧
据三季度报显示，华侨城的账面现金足以覆盖短债，但同比去年的605亿，依旧下降了19.7%为486亿。其短期借款127亿，一年内到期的非流动非债143.7亿，应付债券4.9亿，合计275.6亿，现有账面资金达605亿。
虽然以此来看其还债风险不大，但今年下半年以来华侨城就有五笔到期的债券需要偿还，偿还方式全部选择了以新债换旧债的方式，其中有一笔一百亿公司债券募集的资金用于偿还回售/到期的公司债券等有息债务、补充流动资金等，可见其债务压力并不小。
据统计，近四个月华侨城已累计发行六期债券，其中三笔中期债券，两笔超短期，一笔公司债券，总计达185亿元。
12月6日，据上清所披露，华侨城集团布2021年度第六期中期票据，该期中期票据发行金额为15亿元，其中品种一期限为3年期，初始发行规模6亿元；品种二期限为5年期，初始发行规模9亿元。根据募集说明书，该期中期票据募集资金拟用于偿还于2021年12月20日到期的“21华侨城SCP003”。
11月29日，华侨城披露2021年度第五期超短期融资券，本期债券拟发行金额15亿元，发行期限162天。债券上市流通日为2021年12月3日，兑付日为2022年5月13日，拟用于偿还于2021年12月6日到期的“21华侨城SCP001”。
10月份，华侨城分别公开发行两笔债券，一笔规模不超过100亿元（含100亿元）期限为不超过10年（含10年）的公司债券；另一笔规模15亿发行期限为3+N（3）年的中期债券，募集资金用途偿还11月2日到期“18华侨城MTN004”债券。
9月16日，据上清所消息，华侨城完成发行20亿元超短期融资券。拟用于偿还于2021年9月18日到期的21华侨城SCP002
同时8月3日到期的“18华侨城MTN002”也是以以新还旧的方式偿还。
但身为央企的华侨城，即使一直频繁的发债“借新还旧”，其前三季度借款收入依旧同比下降一半，整体现金流失了100多亿元。
随着未来债务集中到期，华侨城的信用风险已经上升，想必资产出售和债券“以新还旧”仍会继续，但以这种方式又能持续多久呢？
