不久前，汉王药业递交了上市招股书，正式开启冲击资本之路。
不过据其招股书显示，公司报告期内光力定眩系列的产品收入便占了主营业务收入的八成以上，明显的产品收入结构单一，对于核心产品依赖过高。
汉王药业也表示，若市场发生不利于公司发展的变化，将会对公司造成重大影响。也就是说，汉王药业的防御能力较低。
除此之外，汉王药业还重营销轻研发，其在研发费用上的支出才不过销售费用的零头，而在销售费用中，八成以上费用用于市场推广。
这或许就是身为一个制药企业，却不去科创板上市的原因吧，毕竟研发属性实在太低。
虽然汉王药业近几年的业绩是稳定增长的，但同时现金流却承压走弱，现金及现金等价物净增加额也由正转负，而上升的应收账款还限制了一定的资金，随之上涨的计提坏账准备也会侵蚀利润。
同时，汉王药业还涉嫌贿赂，其核心产品定眩胶囊及舒胆片的相关项目都涉嫌其中，作为核心产品收入支柱的强力定眩系列有了贿赂污点，不知会不会影响其后续发展。
核心产品收入占八成，依赖性过高
不久前，汉王药业正式递交了招股书冲击资本市场。
从其招股书来看，汉王药业近几年的业绩都在稳定上涨。
报告期内，汉王药业各年末录得营业收入为6.20亿元、7.08亿元和 7.31亿元，同期录得归母净利润为1.53亿元、1.79亿元和1.81亿元。
同时，汉王药业的盈利能力也很可观，其报告期内各年的毛利率都在七成以上。
不过，值得注意的是，汉王药业的收入较为依赖其核心产品强力定眩系列产品带来的收益。
数据显示，报告期内，力定眩系列的收入占主营业务收入各年的比例分别为84.78%、86.97%和86.55%，也就是说在超过八成的主营收入都来自同一产品的同时，其占比甚至还在走高。
但其实，汉王药业旗下除了强力定眩片，还有舒胆片、强筋健骨片等独家产品，其中舒胆片、强筋健骨系列和益脑心颗粒的收入比例都在3%以下，这再次证明公司存在严重的过度依赖单一产品问题。
换句话说，只有强力定眩系列产品在细分市场占据领先地位，拥有一定的品牌知名度，其他产品的发展和收入都过于单薄，无法支撑公司多元收入需求。
其招股书中也表示：其他产品因受多方面因素影响导致收入占比偏低，使公司较为依赖单一产品。而强力定眩系列产品在未来若出现竞争加剧、需求降低或行业发展变化，则会对公司业绩产生重大影响。
重营销轻研发，低于行业研发水平
其实在招股书中，除了主营业务收入存在过高依赖单一产品的问题，汉王药业还有重销售轻研发的问题存在。
数据显示，汉王药业在研发方面的支出分别为421.01万、414.92万、1106.81万，从金额来看2021年有显著的增加。
但是，和其对于营销费用的用心来看，用于研发的支出简直不值一提。
报告期内，汉王药业各期末的销售费用达到了2.47亿、2.75亿和2.91亿。
从两者的支出费用对比来看，明显研发费用的支出仅为销售费用的一个零头，轻重对比来看非常明显。
从以上两个费用占营收的占比来看，研发费用率分别为0.68%、0.59%、1.51%，同期销售费用率分别为 39.88%、38.82% 和 39.88%，相差幅度非常大。
不仅如此，其研发费用率还低于行业平均值。
同期，汉王药业的同行业可比公司汉森制药的研发费用率分别为3.77%、4.21%、4.42%；白马药业的研发费用率分别为4.29%、4.12%、3.02%；行业研发费用率的平均值分别为3.39%、3.59%、3.55%。可见汉王药业的研发支出占比远远低于行业平均水平。
值得一提的是，高占比的销售费用中，其用于市场开发的费用占了销售费用的八成以上，报告期内其占比分别高达80.76%、83.02%和 82.98%。
也就是说，其销售费用的支出其实主要用于市场推广。
汉王药业也表示：行业发展前景广阔，未来竞争将会加剧。若公司在管理、规模、技术研发等方面实力不够，一旦核心产品发生被对手产品替代的情况，则会面临被对手超越、业绩不利等影响。
但以目前来看，公司技术研发的投入较少会直接影响研发成果进而影响核心竞争力，这样对于竞争对手的防御能力也会降低。
现金流走弱，涉嫌贿赂
虽然汉王药业业绩在稳定上涨，但其报告期内的可用资金却不断走低。
报告期内，公司现金及现金等价物从2019年的1.71亿元下滑到2021年的1.6亿元，而其现金及现金等价物净增加额也从1869.34万下滑至-1565.06万，直接由正转负。
除了现金流减少外，汉王药业的应收账款也逐渐走高，限制了一部分资金，而这使本就下滑的现金流，更加承压。
公司各年末的应收账款分别为1.65亿元、1.87亿元和1.97亿元，在逐渐走高，其占比分别为26.56％、26.43％、26.99％，比例也逐渐扩大。
应收账款走高的同时，汉王药业的计提坏账准备也同比涨高。
报告期内，其计提坏账准备为1238.63万元、1486.05万元、1696.62万元，而走高的坏账准备也会挤压利润空间。
在现金流走弱的情况下，汉王药业还涉嫌贿赂问题。
据裁判文书网显示，在2013年至2014年期间，当时的汉王药业曾向当时的汉中市科学技术局总工程师行贿，四次贿赂金额高达25000元。其中就有涉及关于核心产品强力定眩胶囊及舒胆片两个产品的项目，在项目批准后分别得到了不同金额的补助资金。
作为主营业务收入的顶梁柱产品，却存在如此不干净的背景，也不知道对于其后续发展会不会有影响，而作为顶梁柱的核心产品一旦产生问题，其影响必然会伤筋动骨。
所以总体来看，只有汉王药业提高研发费用来加强核心竞争力和技术壁垒，才能在防御竞争者的同时，将核心产品的依赖性降低，达到多元化收入，同时将对单一产品——涉嫌贿赂的强力定眩系列依赖过高的风险降低。
