华康世纪创业板IPO曾于3月17日因发行人及保荐人更新财务资料，主动申请中止发行上市审核程序，现已恢复审核。其业绩增长大部分靠赊销，现金流紧绷，为了加快回款曾贿赂医院人员，此次IPO或为了分散压力风险，借此回血，而对赌协议中也为了IPO提早做了安排。
赊销压力大，现金流为负
财务数据显示，2017年到2020年上半年，华康世纪营业收入分别为3.83亿元、4.27亿元、6.02亿元和2.78亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为-5066万元、-6152万元、-413万元、-1.27亿元，年年为负值。随着公司业务的扩大，公司应收账款也快速上升，2018年和2019年都占到营业收入的9成以上，2020年上半年更是高达222.24%。并且2018年至2019年应收账款同比增幅超越了营业收入的同比增幅，报告期内的业绩增长可以说几乎全靠赊销。同时负债率也有攀升的情况。
（图片来自招股书截图）
华康世纪在招股书中表示，公司主要从事医疗净化系统集成业务，该业务具有典型的资金密集型特性，在前期项目招标、合同签署履约、项目设计、设备和材料采购、施工分包、项目维修质保等多个环节需要大量资金，而项目进度款、竣工结算款等的回收时间较长，从而导致公司销售收现率低于购货付现率。而公司应收账款占比过高主要受两方面因素的影响：其一，公司当年营业收入除进度款外，形成了较长周期的应收账款，通常字部分的应收账款的回款周期约为2年；其二，公司客户主要为国内公立医院，支付审批流程较为复杂，回款周期较长。此外，2020年公司应收账款余额占比过大的原因是新冠疫情期间，公司销售的呼吸机、口罩等抗疫物资款项尚未收回。
近年来华康世纪承接的净化项目规模不断增加，导致垫付资金增加。如果客户不能按时结算或及时付款，将影响其资金周转及使用效率。
对此，市场人士分析称，华康世纪经营活动产生的现金流量净额持续为负，短时间内难以解决，或将影响其资金周转及使用效率，从而对其IPO产生不利影响。
为了尽快回款，华康世纪的负责人还曾向医院人员行贿。
中国裁判文书网显示，2017年，钟祥市人民法院发布一审判决书，2015年春节前至2016年春节，华康世纪前身公司的技术部副经理为感谢医院人员对荆门市第一人民医院南院ICU病房净化工程结算工程款时给予的关照，先后两次向医院人员送现金1000元，共计2000元。
（图片来自中国裁判文书网截图）
客户结算缓慢，现金流吃紧，固然让人着急，但走歪门邪道往往并不是能解决问题的好办法，还触犯了法律。
终于，华康世纪选择了上市募资回血，但其供应商却不太靠谱。
2017年至2020年上半年，宏瑞劳务和班王劳务一直在其前五大施工分包供应商名单中。2020年3月30日，宏瑞劳务因施工工地未采取覆盖、洒水抑尘等有效防尘降尘措施被郑州市金水区城市综合执法局予以处罚。班王劳务的行政处罚达6条，被处罚原因涉及施工工地未采取覆盖及洒水抑尘等有效防尘降尘措施、未将生活垃圾分别投放至相应收集容器、事故类违法等。
股东退出疑点重重，前员工持股违规
华康世纪的前身武汉华康世纪洁净室技术工程有限公司(下称“华康有限”)于2008年11月12日设立，由聂爱梅、胡小艳二人共同出资，注册资本50万元。其中，聂爱梅出资比例为80%，胡小艳的出资比例为20%。2008年11月20日，华康有限增资至400万元，两位股东的出资占比不变。
但是，不过半个月时间，控股股东聂爱梅不知道因何退出华康有限，将持有的全部出资额转让给胡小艳的丈夫谭平涛。创始人持股时间如此短暂、退出匆忙令人不解。此外，华康有限引进的外部投资者退出过程也令人迷惑不解。
2013年至2014年，武汉硅谷天堂恒誉创业投资基金合伙企业(有限合伙，下称“硅谷天堂”)增资入股华康有限，以1,000万元的价格认购注册资本94.64万元，后又进行两次增资，硅谷天堂分别认购25.54万元、60.00万元注册资本，出资占比3%一直未变。令人不解的是，2015年6月硅谷天堂退出华康有限，却只以第一次增资的1,000万元加上10%年均回报率转让了其所持的全部股权。
另外，华康世纪对员工持股平台的管理也做出相应规定。其中关于入伙与退伙，《武汉华康世纪洁净室技术工程有限公司关于员工持股公司的管理办法及实施细则》第4条提出：合伙人与华康世纪终止劳动关系的应当退伙(退伙事由实际发生之日为退伙生效日)。
但据招股书显示，康汇投资46名合伙人中，有两人目前处于离职状态，分别是余子清和何欣融。二人都曾在公司担任财务经理，可是离职后仍然持有康汇投资的股权。其中余子清持有康汇投资出资额37.90万元，出资占比3.75%；何欣融持有康汇投资出资额21.05万元，出资占比2.08%。
二人已从公司离职，但仍持有公司股份的情况，华康世纪对此事并未做出解释。
为IPO，对赌协议条款安排巧妙
据氢财经了解，为了扫清上市障碍，华康世纪实控人谭平涛及胡小艳还曾与部分投资方就股权回赎、投资方共同出售股权、反摊薄权、优先卖股权、清盘补偿权签订协议进行约定。
2020年3月至5月，华康世纪实控人等分别与上海复星创泓股权投资基金合伙企业(有限合伙)、阳光人寿保险股份有限公司、深圳市达晨创丰股权投资企业(有限合伙) 等新签订了补充协议，约定自华康世纪向证监会或证券交易所申报IPO材料前1日起，业绩保障条款、股权回购条款、上市前的股权转让条款、新投资者进入限制条款、分红与清算条款、实际控制权转移条款等对赌或特殊权利条款终止履行。
（图片来自招股书截图）
值得注意的是，虽然招股书（申报稿）未详细披露外部投资者与公司实控人对赌涉及的金额。但只要华康世纪一天未提交上市申报材料，公司实控人谭平涛及胡小艳无疑将面临回购股权等压力，这或许也是华康世纪跑步闯关的动力之一。
华康世纪为了避免对赌协议对企业上市进程带来的障碍，各利益主体在不损害自身利益的情况给出了各种巧妙的安排，如“申报IPO材料前1日对赌协议终止”条款、“可恢复的对赌”条款等。
目前，监管部门对类似条款安排的态度有待进一步观察。
