大环境下行的情况下，旭辉依旧继续发债用于项目建设，且近几年旭辉热衷合作项目开发来提升规模，导致其销售权益比被严重稀释。
近期，旭辉也发布了2021年年报。年报显示其增收不增利，涉“明股实债”，被连续下调评级。
有趣的是，旭辉近期一笔50亿元的大额融资背书方为平安银行。细究可以发现，旭辉与平安的大股东都是中国平安，也就是说旭辉背靠“大树”自然不愁融资渠道，所以在如今房地产行业下行，其他房企纷纷自保的情况下，旭辉还能稳如泰山的继续发债用于项目建设。
频频发债，热衷合作项目
4月12日，旭辉控股集团发布公告称，建议根据一般授权额外发行5.88亿港元于2025年到期的6.95%有担保可换股债券。
同时，这笔债务将与2022年4月8日发行的2025年到期的19.57亿港元，用于补充公司流动性的有担保可换股债券合并并组成单一系列。
这当然不是旭辉今年首笔发债，近段时间以来，旭辉频频发债。
3月14日，旭辉2022年度第一期中期票据发行，规模为10亿元，票面利率为4.75%。
据募集说明书显示，旭辉首期募集资金10亿元扣除发行费用后，将全部用于项目建设。这些项目共有8个，分别位于大连、乌鲁木齐、西安、合肥、杭州、武汉及长沙等城市。
3月9日，旭辉发布公告称，旭辉中国与平安银行股份有限公司上海分行已于2022年3月9日订立《银企战略合作协议》。根据战略合作协议，平安银行将就集团的地产并购业务向集团授予人民币50亿元融资额度。
当然，除了发债外，旭辉也多次回购票据。但是，在当下房地产行业寒冬，其他房企纷纷降低拿地只求自保，发债都是为了补血补充现金流，而此时的旭辉却频频出手用于项目，实在让人瞩目。
但其实，旭辉一直都热衷于合作开发项目，早在2017年，旭辉控股就公布了第二个五年战略，提到要在未来五年保持复合增长率40%，并向3000亿元销售规模进军。而在如今大环境下行的状况下，旭辉依旧没有停止扩张。
但是，引入合作方联合开发的方式虽然快速扩张了规模，但也使得其销售权益比被严重稀释，连年走低。
受此影响，旭辉控股的业绩出现销售量上涨利润却下滑的状况。
增收不增利，陷表外负债舆论
就在3月，旭辉控股发布了2021年全年业绩。
年报显示，2021年旭辉录得合约销售额2473亿元，同比2020年增长7.1%；股东权益应占核心净利润为72.84亿，同比2020年减少约7.4亿元，同比减少9.2%。
也就是说，旭辉控股2021年的成绩不仅没有达到其第二个五年计划中的3000亿元目标，还陷入增收不增利的漩涡。
除此之外，旭辉控股还有“明股实债”之嫌。
旭辉控股少数股东权益从2017年的95.2亿攀升至2021年的634.9亿，增幅极大；而其少数股东损益占比与其少数股东权益占比之间的差距也逐渐拉大。同时，2021年公司少数股东净利润为46.0亿，归母股东净利润为76.1亿，很明显少数股东权益的占比与其所得利润相差甚远。
受业绩下滑影响，3月30日，标普发布公告称，将旭辉控股长期发行人评级展望从“稳定”调整为“负面”，并确认其长期发行人信用评级为“BB”，未偿高级无抵押票据评级为“BB-”，展望调整为“负面”
标普预计，鉴于地产业整体销售低迷、利润率下滑，旭辉控股未来12个月的杠杆率可能超过标普此前预期。此外，当前展望也反映了该公司的合营风险，且此类风险可能因行业下行而进一步加剧。
3月14日，瑞银也发布报告称，旭辉的信用风险可能会受其合作的民营开发商影响，将旭辉控股股票的评级由“买入”调整至“中性”。
瑞银的分析，旭辉的表外债务比其他民营开发商要少，瑞银认为旭辉不会有严重的信用风险。公司有总计600亿至900亿元人民币的表外债务，公司可能不得不购买民企合作伙伴和金融机构的股份，这部分现金负担预计可能高达570亿元，相当于旭辉控股2022年合同销售额的25%。
对此，旭辉也做出了回复表示：这是不切实际的假设。合作方主体出现债券展期或违约，并不等于项目公司出现经营风险。旭辉控股并没有义务去收购合作方的股权。
背靠“平安”好乘凉
又是业绩下滑，又是明股实债，又是表外负债的舆论，这么多问题加在一起的旭辉，如今却一副“岁月静好”的状态继续开发合作项目扩张规模。
说到底，旭辉能有底气在行业寒冬时期继续我行我素，到底离不开其强大的股东。
文中有提到，3月9日，平安银行将就集团的地产并购业务向集团授予人民币50亿元融资额度。这种大环境不景气，旭辉又问题频发的时刻，怎么平安银行就一下子同意旭辉这么大额的融资了呢？
而这就不得不提到中国平安。
中国平安可以说是金融领域最大的“地产商”，目前平安涉及股权合作的房企至少超过20家，包括招商、金地、保利、华润、绿城、九龙仓、碧桂园。就在2017年，平安也入股了旭辉，到2020年成为了旭辉的第二大股东。
同时，平安作为旭辉金融方股东，旭辉未来在获取金融信息、金融动向、金融服务速度等等获得巨大的便利和灵敏度。
去年12月14日，旭辉控股发布公告称，非执行董事、独立非执行董事及董事委员会组成发生变更。因2017年8月10日，中国平安人寿保险股份有限公司完成认购旭辉控股54500万股，平安投资者有权提名一名指定人士为旭辉控股董事会。
巧的是，中国平安也是平安银行的大股东。平安保险持有平安银行49.57%的股份，如算上子公司中国平安人寿保险有限公司自有资金和普通保险持股，那则是57.95%的股份。超过一半的持有股份，平安保险自然对平安银行有绝对话语权，都是大股东的投资公司，那么平安银行为旭辉背书自然不是难事。
可见，旭辉背靠中国平安这么一个“大金主”，什么明股实债、业绩下滑，甚至表外负债的传闻自然不会影响到它，而这也是它能这种时候还安心扩张的原因吧。
